华创证券-4月可转债月报：政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种-200507

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　　权益市场震荡起升势，转债市场估值维持高位
　　四月转债市场整体呈现震荡趋势，转股溢价率维持高位。转债正股业绩稳健的品种如深南转债、千禾转债、日月转债等走强，科技类转债经过前期回调有所反弹，大消费类走势分化。转债市场估值维持较高水平，加权平均转股溢价率维持在2010年以来的75%分位数以上。
　　疫情冲击，整体盈利下行，结构性亮点仍存
　　新冠疫情影响下，2020年一季度转债正股盈利受到较大冲击，从上市转债样本数据来看，2020年一季报正股营业收入较去年同期下滑，降幅为2.47%；归母净利润合计同比下滑，降幅为14.13%。必选消费和医疗防护表现较好，周期和中游制造业压力较大，TMT行业表现分化。大金融板块2020年一季报营收和归母净利仍保持正增长，其中银行转债正股业绩增长贡献较大。
　　银行转债正股资产规模扩张，贷款增速和存款增速保持稳定。多支银行转债正股净息差下降，不良率稳定暂未受疫情冲击，拨备覆盖力度加大。
　　政策保驾护航，关注政策刺激下的景气改善品种
　　时间进入5月份，将迎来一段较长的业绩真空期，政策或成为主导市场走势的重要因素之一，我们认为在两会政策预期、基本面环比改善、流动性宽裕充裕的保障下，市场有望实现震荡盘升。政策角度，高关注度的两会将于5月21日、22日召开，政策预期有望提振市场风险偏好。基本面角度，国内疫情对上市公司盈利的冲击在一季报中已有所显现，随着国内高频数据显示的复工复产情况持续改善，经济复苏边际修复；5月海外也有望逐步复工，外需或也将有所修复。流动性角度，春节以来的三次政治局均强调货币政策“要更加灵活适度”。风险方面，海外疫情的发展以及中美关系的新形势需持续关注。
　　权益市场中长期行情看好，但转债市场估值较高，操作难度仍较大。5月关注政策刺激下基本面边际修复的内需板块，如汽车、航空、休闲服务、建筑装饰、家居等板块。在两会的催化下，新基建和老基建有望得到更加具体的政策支持和项目落地。此外，对逻辑确定的细分行业如风电行业、环保行业等也应重点关注。
　　四月一级市场发行较快，五月新券发行或将等到中下旬
　　2020年4月份共19支转债启动发行程序，合计发行规模158.68亿元，和3月发行规模相近。转债一级市场申购火热，4月份发行的转债网上有效申购金额平均为5.36万亿，中签率较低，一级市场申购热情持续走高。截至4月30日，共有24家上市公司发行可转债获得证监会批复，合计拟发行规模为279.06亿元。年报季后，发行材料中相关财务数据需要更新至最新三年一期数据，因此近期一级市场发行或告一段落，2019年5月仅2支转债发行，预计5月中下旬将陆续有新券启动发行程序。36家上市公司发布可转债预案，环比3月份明显恢复。
　　风险提示：
　　权益市场不及预期，转债估值压缩，疫情发展超出预期等风险