财通证券-珀莱雅-603605-线上占比提升，产品线日趋完善-200506

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　　事件:公司公布2019年报及2020一季报。2019实现营收31.24亿元（+32.28%），归母净利润3.93亿元（+36.73%），扣非后净利润3.86亿元（+39.07%）；2020Q1实现营收6.08亿元（-5.25%），归母净利润0.78亿元（-14.72%），扣非后净利润0.83亿元（-8.36%）。
　　线上占比进一步提升，拓展产品线带来新增长点
　　2019年主营业务收入来看，1）按渠道，线上营收16.55亿元（+60.97%），占比53.09%（+9.52pct），其中直营营收8.86亿元，分销营收7.69亿元；线下营收14.62亿元（+9.82%），占比46.91%，其中日化渠道营收10.47亿元（+4.42%），其他线下渠道营收4.15亿元（+26.33%）。2）按品牌，珀莱雅营收26.56亿元（+26.81%），占比85.21%；其他品牌营收4.61亿元（+73.95%），占比14.79%。3）按品类，护肤类营收26.76亿元（+25.62%），占比85.86%；洁肤类营收2.35亿元（+17.10%），占比7.55%；彩妆类营收1.65亿元（+482.43%），占比5.29%；其他类营收0.41亿元，占比1.30%。此外，公司在2019年年中开始打造的黑海盐泡泡面膜，天猫旗舰店月销100万盒以上，破天猫美妆历史，推出的新品烟酰胺美白精华、胶原蛋白线雕精华、深海保湿酵母原液等产品，进一步拓展产品线，增加新的业绩增长点。
　　疫情影响线下零售，重磅新品初获成功
　　公司在2020年一季度受疫情影响，线下收入同比下滑30%以上，占比降至44%，同时利润端因抗疫捐助1,226万元，同比下滑较大，若剔除此因素，利润同比降幅为-4.39%。此外，公司一季度推出的重磅精华类单品“红宝石精华”，3月天猫月销2万以上，具有爆品潜质；4月推出的“双抗精华”，邀请蔡徐坤代言，月销4万以上。售价且毛利率较高的精华类单品为公司的营收及利润提供重要保障。全年来看,促进消费的购物节数量增加叠加公司产品线日趋丰富,疫情过后销售有望进一步反弹。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到疫情的影响，预计2020-2022年公司EPS分别为2.36/3.08/3.74元，对应PE分别为54.5/41.7/34.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示:疫情影响销售，新产品推出进度不及预期，销售不及预期。