光大证券-青松股份-300132-收购公告点评：拟收购诺斯贝尔剩余10％股权，看好化妆品加工发展前景-200507

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　　◆事件：拟通过全资子公司收购诺斯贝尔剩余10%股权
　　5月6日晚间公司公告拟通过全资子公司广东领博以现金4.3亿元收购本土化妆品ODM龙头诺斯贝尔剩余10%股权，诺斯贝尔总体估值43亿元、对应19年PE为17倍。
　　2019年5月公司已经收购诺斯贝尔90%股权（对应作价24.3亿元），当时诺斯贝尔总体估值27亿元、对应19年PE 11倍。且约定诺斯贝尔剩余10%股权在2021年前可由其股东向青松股份提议以现金收购。
　　◆点评：看好化妆品加工业务发展前景、增厚归母净利
　　本次公司拟以更高的估值收购诺斯贝尔剩余10%股权、彰显了公司对诺斯贝尔未来发展前景的认可。
　　本次收购完成后，公司直接持有诺斯贝尔90%股份，并通过全资子公司广东领博间接持有诺斯贝尔10%股份，不影响公司的合并报表范围、减少少数股权对公司利润摊薄、归母净利并表范围从90%提升为100%。
　　◆投资建议：化妆品加工行业景气，初步奠定龙头地位，扩品类/客户期待全品类本土寡头诞生
　　目前公司拥有松节油深加工及化妆品加工两大业务。其中：
　　1）化妆品加工业务获益下游消费升级、小品牌涌现代工需求增多等持续景气，成长性在化妆品产业链中次于代运营/美妆品牌等、且业绩稳定性优于品牌商。诺斯贝尔起家于面膜代工，近年积极拓展护肤品代工，护肤品业务18~19年连续两年快速增长、已跃升为第二大品类，此外公司积极拓展完美日记等新锐品牌业务、分享其成长红利。参考韩国成熟市场经验，中国未来化妆品加工行业有望呈全品类代工寡头格局，期待本土寡头诞生。
　　2）化工业务所在行业发展成熟，产品价格波动性大，2019年下半年价格大跌至周期底部、拖累全年业绩、预计2020年化工业务拖累效应减弱。
　　目前该收购协议尚需股东大会审议，维持此前的盈利预测，预计2020~2022年EPS分别为1.01/1.23/1.37元，对应2020年PE 15倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：客户拓展不及预期；疫情升级影响加剧；合成樟脑价格波动