财通证券-万华化学-600309-短期业绩下滑，关注中长期成长-200427

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　　公司发布2020年一季报：实现营业收入153.43亿元（YoY-3.82%）,归母净利润13.77亿元（YoY-50.74%）。
　　公司聚氨酯系列量价齐跌，石化系列贸易量增加显著。2020Q1公司聚氨酯系列产品营业收入63.70亿元(同比下降22.70%),产量61.16万吨(同比下降5.13%),销量60.10万吨(同比下降8.65%);石化系列实现营业收入54.61亿元(同比增长35.74%),产量44.88万吨(同比增长0.45%),销量127.99万吨(同比增长60.27%);精细化学品及新材料系列营业收入14.05亿元(同比下降8.29%),产量12.17万吨(同比增长16.24%)，销量9.34万吨（同比增长15.88%）。
　　主要产品价格下跌拖累一季度业绩。聚氨酯系列：2020Q1产品均价1.06万元/吨，同比下跌15.39%。石化系列：山东丙烯均价6424元/吨，同比下跌14.7%；华东环氧丙烷均价9121元/吨，同比下跌12.3%；山东MTBE均价4558元/吨，同比下跌17.8%；山东正丁醇均价5437元/吨，同比下跌20.3%；华东进口加氢新戊二醇均价8887元/吨，同比下跌16.4%；华东普酸均价6768元/吨，同比下跌18.2%；华东丙烯酸丁酯均价8003元/吨，同比下跌18.9%。精细化学品及新材料系列：产品均价1.50万元/吨，同比下跌20.86%。原材料方面：纯苯华东挂牌均价5212.6元/吨，同比上涨10.1%；煤炭CCI5500均价562元/吨，同比下跌7.4%；丙烷均价500美元/吨，同比增长47美元/吨；丁烷均价538美元/吨，同比上涨68美元/吨。
　　短期业绩下滑不改中长期成长趋势。公司正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计今年下半年建成，一期7万吨/年PC装置于2018年年初投产，二期项目预计今年投产；一期年产8万吨PMMA项目一次性开车成功并生产初合格产品;公司25万吨/年高性能改性树脂项目在四川眉山顺利开工，眉山基地未来将作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑；公司也将充分利用现有石化平台及技术创新，进一步向TDI加合物、MIBK等领域进行拓展。
　　盈利预测及投资评级：公司MDI、乙烯、新材料等项目持续续推进，未来有望成为世界级化工巨头，依旧持续看好万华长期成长，维持“买入”评级。但是短期受全球疫情蔓延影响，国内及海外终端需求均不及预期，疫情可能影响新项目建设进度，油价下跌影响公司产品盈利，故下调盈利预测，预计2020-2022年EPS为2.23、4.43、4.49（下调前为2.87、4.97、5.66元），对应PE为19.2、9.6、9.5倍。
　　风险提示:产品价格继续下跌，新项目进展不及预期等。