财通证券-锦江酒店-600754-至暗时刻已过，中端+加盟引领复苏-200506

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　　事件:公司公布2019年报及2020一季报。2019年实现营收150.99亿元（+2.73%），归母净利润10.92亿元（+0.93%），扣非后净利润8.92亿元（+20.69%）；2020Q1实现营收21.89亿元（-34.41%），归母净利润1.71亿元（-42.26%），扣非后净利润-0.94亿元（-232.17%）。
　　中端+加盟占比提升，静待行业复苏
　　1）业绩方面，2019年有限服务型酒店实现营收148.46亿元（+2.66%），其中境内营收占比72.41%，境外营收占比27.59%，前期服务费收入6.91亿元（+16.29%），持续加盟费收入22.35亿元（+9.70%）；实现归属于有限服务型酒店业务分部净利润10.38亿元（+18.55%）。2）开店方面，2019年新开业酒店1,617家，开业退出酒店546家，净增开业酒店1,071家，其中直营酒店减少23家，加盟酒店增加1,094家；中端酒店占比41.85%，客房数占比50.18%，加盟店占比88.38%，客房数占比86.71%，中端+加盟扩张稳步推进。3）经营数据方面，境内中端酒店Adr/Occ/RevPAR分别为260.07元/77.94%/202.70元，同比-1.46%/-3.79pct/-6.03%，全部酒店Adr/Occ/RevPAR分别为210.58元/74.68%/157.26元，同比+4.30%/-3.77pct/-0.71%。综合来看，2019年酒店行业仍处于复苏周期，中端及加盟占比提升为公司中长期业绩提供重要保障。
　　疫情影响经营情况，至暗时刻已经过去
　　公司主营业务一季度受新冠疫情影响较大。其中境内酒店营收14.43亿元（-39.98%），境外酒店营收6.93亿元（-20.94%）；一季度净增开业酒店133家，其中直营减少17家，加盟增加150家。在经营数据方面，全部酒店Adr/Occ/RevPAR分别为199.59元/34.04%/67.94元，同比-2.11%/-36.48pct/-52.75%，若剔除受疫情影响而停业的酒店，则Adr/Occ/RevPAR分别为210.91元/41.73%/88.01元,同比3.44%/-28.79/-38.79%。接下来我们认为随着各地基本完成复工,叠加旅游市场复苏,疫情得到控制的情况下,酒店行业将开启复苏进程。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到疫情的影响,预计2020-2022年EPS分别为0.75/1.32/1.41元,对应PE分别为37.4/21.3/19.8x,维持“增持”评级。
　　风险提示:新冠疫情影响入住率，酒店卫生等不确定风险。