东吴证券-优刻得-688158-先行指标合同负债增长明显，经营现金流净额好转-200506

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　　事件：2019年公司实现营收15.15亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降72.56%。2020Q1营收4.13亿元，同比增长24.70%；归母净利润-0.26亿元，去年同期盈利428.82万元。
　　投资要点
　　收入保持较快增长。此前公司发布业绩快报，预计2019年收入15.15亿元，净利润0.21亿元。实际业绩和预告一致。2019年公司净利润下滑的因素包括主要产品降价、固定资产成本上升、下游互联网行业增速放缓以及云计算市场竞争激烈等因素。中短期内，公司的基本经营策略是优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间，这样的策略也符合现阶段公有云IaaS领域的行业特点。
　　2019年混合云和私有云业务高速增长，产品及服务组合愈加多元化。分业务看，公有云收入11.98亿元，同比增长18.48%，毛利率31.26%，同比减少10.59pct；混合云收入2.44亿元，同比增长75.63%，毛利率19.29%，同比减少6.22pct；私有云及其他收入0.73亿元，同比增长109.54%，毛利率24.69%，同比减少19.98pct。整体看，公司三项业务的毛利率均出现了下降，一方面公司为应对市场竞争对公有云产品单价进行下调，另一方面公司根据市场环境、业务发展预期和经营设备更新计划，对经营设备进行持续性的提前采购和部署并配套采购数据中心资源，导致营业成本同期显著增长。
　　 Q1先行指标合同负债增长明显，经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%，主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本，此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1，公司合同负债1.75亿元，2019年底预收账款为1.51亿元，2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元，去年同期为-857.05万元。
　　市场份额下降趋势有望改变，加速增长可期。原因有：1、根据第三方机构评测，公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一，并且价格相对互联网巨头优惠达30%；2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升，考核向收入倾斜；3、产业互联网到来，传统行业上云需求释放，互联网巨头并无明显优势；4、数据类增值新产品进入放量轨道。
　　投资建议：预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性，给予公司2020年20倍PS，目标市值460亿。维持“买入”评级
　　风险提示：疫情反复对公司线下业务开展不利。