平安证券-新宙邦-300037-三季度业绩大增，电解液量利齐升-211027

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事项：公司发布21年三季报，报告期内实现营业收入44.69亿元，同比增长122.82%；实现归属于上市公司股东的净利润8.68亿元，同比增长132.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.12亿元，同比增长135.74%。

平安观点：电解液高景气，公司业绩持续创新高：3Q21公司实现营业收入19.12亿元，同比增长135%，环比增长35%；归母净利润4.31亿元，同比增长216.6%，环比增长53%，符合预期。

3Q21公司综合毛利率37.35%，同比下降1.3pct，环比提升1.2pct；净利率23.48%，同比提升2.4pct，环比提升2.8pct。

三季度电解液产业链仍然维持强势表现，六氟、溶剂和添加剂价格全面上涨，电解液价格顺利传导，带动营收和利润均持续创出单季新高。

分业务来看：1）三季度电解液出货量2-2.5万吨，六氟供应商的复产缓解公司原材料的紧张程度，使得电解液出货环比提升，同时VC价格的上调以及溶剂负荷率的提升进一步增厚利润，预计Q3电解液贡献净利3亿元左右（包括溶剂、添加剂）；2）氟化工业务贡献净利0.8-1亿元，电容器+半导体合计0.3-0.4亿元，股权激励费用约0.3亿元。

期间费用率改善明显，现金流回升：Q3公司期间费用率11.46%，同比下降5.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、4.84%、5.07%、0.03%，同比减少2.46、1.24、0.27和1.29pct，整体费用率改善明显。

Q3经营性现金流1.54亿元，同比增长69%，环比转正，现金流回升。

前三季度公司非经常性损益0.56亿元，主要为政府补助、应收款项减值准备转回等。

产能持续扩张，新增项目源源不断：公司目前拥有电解液产能9万吨，荆门2万吨合资项目预计将于21年四季度投产；除此之外，波兰、天津和荷兰三地的规划电解液产能达到19万吨，预计将于22-24年陆续投产；全部达产后，公司电解液总产能将达到33万吨。

常规添加剂方面，通过技改VC产能达到2200吨，FEC产能2500吨；同时在淮安规划5.9万吨添加剂项目，投产后预计新增VC和FEC成品产能各5000吨。

新型添加剂方面，衡阳福邦2400吨LIFSI项目预计将于21年年末投产，未来产能还有进一步提升的空间。

溶剂方面，惠州三期5.4万吨溶剂项目已于21年一季度投产，目前产能负荷率60%-70%，未来荷兰还将规划20万吨的溶剂用于配套海外电解液产能。

除此之外，公司在氟化工和半导体化学品方面也都有新的产能规划，将持续贡献业绩增量。

投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，伴随下游需求和自身产能扩张，经营业绩稳步增长。

电解液方面，受益于行业高景气下产品需求持续旺盛，同时添加剂涨价、溶剂项目投产提升盈利空间；氟化工方面，品类扩张是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。

考虑到电解液全年高景气，我们上调21-23年归母净利润预测至13.57/19.59/24.96亿元（前值10.14/14.70/19.62亿元），对应10月27日收盘价PE分别为46/32/25倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑；2）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；3）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。