光大证券-农林牧渔行业2019年年报及2020年一季报综述：养殖利润兑现，后周期迎来拐点-200507

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　　◆迎来历史少有的高景气周期
　　2019年农业整体营收同比增10%，归母净利同比增295%。2020年Q1营收同比增16.5%，归母净利同比增517.8%。从子行业看，猪养殖自2019年下半年业绩大增；禽养殖2019年高景气，2020年Q1受疫情冲击，利润同比下降；随生猪存栏回升，疫苗等后周期行业有望触底回升。
　　◆猪养殖：盈利大增，产能逐步恢复
　　2019年下半年开始猪价快速上涨，带动行业利润大增。生猪养殖企业2019年营收、归母净利同比增速分别为21.78%、366.9%；2020年Q1营业收入同比增长36.8%，归母净利大幅扭亏。
　　非瘟导致全行业出栏大幅减少，2019年及2020年Q1上市公司出栏量总额同比分别下降5.6%、40.7%。同时非洲猪瘟加速落后产能退出，2019年上市公司出栏量在全国中的占比从2018年的6.5%提升至7.8%。
　　上市公司扩产积极，生猪产能逐步恢复。2019年底及2020年Q1，上市公司在建工程同比增速分别为48.3%、53.4%；生产性生物资产同比增速分别为48.3%和53.4%。
　　我们预测2020年猪价整体前高后低：需求淡季叠加出栏增加，二季度猪价将以调整为主；三季度季节性反弹，供需两旺；四季度随着供给量进一步增加，猪价重回下降通道。2021年将随着产能修复，价格中枢将有所下降。2020年是业绩兑现之年，看好能够兑现出栏量的上市公司。
　　◆禽养殖：2019年高景气，2020年Q1疫情冲击大
　　2019年禽产业链价格创新高，禽养殖上市公司盈利大增。行业整体营收同比增长31.2%、归母净利同比增长168.0%。而2020年一季度由于新冠疫情的冲击，产品价格快速下降叠加销量萎缩，行业整体营业收入同比下降15.1%、归母净利同比下降49.6%。
　　2020年供需博弈激烈，价格下行压力大。2019年祖代更新量同比大幅增长67%，上游供应明显增加，同时行业积极扩张，种鸡换羽频繁，2020年白羽肉鸡供应端呈逐渐恢复状态。需求方面，一季度受到新冠疫情影响，同时随着生猪供应的恢复，肉鸡的替代性需求将减弱。行业供给增加叠加需求减弱，2020年行业内上市公司业绩下行压力较大。
　　◆疫苗：2019年猪苗禽苗分化，2020年行业拐点显现
　　 2019猪用疫苗需求大幅萎缩，拖累兽用疫苗行业整体增长；而禽用疫苗在禽养殖高景气带动下，获得较好盈利。随着生猪存栏在2019年底触底回升，2020年一季度疫苗行业情况有所改善。2019年疫苗行业整体营业收入同比下降8.7%，归母净利润同比下降43.3%，仅以有禽苗为主的瑞普生物归母净利获得正增长。随着生猪存栏的回升，2020年Q1行业营业收入同比增长26.6%，2020年Q1行业归母净利同比增长35.1%。
　　◆风险分析：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，发生疫情风险。