光大证券-三泰控股-002312-关于公司对外投资公告的点评：中邮智递重组丰巢科技，公司盈利有望提升-200507

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　　事件：
　　5月5日，公司发布关于对外投资一揽子交易的公告，公司的联营子公司中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资，减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司，公司获得全部减资款7.56亿元，用于认购丰巢开曼6.65%的股权。
　　点评：
　　◆丰巢携手中邮速递易，智能快递柜市场格局大改
　　此次一揽子交易完成后，中邮智递将成为丰巢网络的全资子公司，意味着丰巢和中邮速递易这两家智能快递柜龙头合二为一。截止2019年，丰巢投放快递柜约18万组，速递易投放快递柜约10万组，二者合并后市占率接近70%，实现对智能快递柜行业的基本垄断。此外，此次重组也意味着丰巢的超时收费政策将成为行业主流，智能快递柜向收费时代更进一步。
　　◆交易贡献3.9亿投资收益，实现后公司利润大幅提升
　　重组后的丰巢将在智能快递柜市场占据明显市场优势，公司作为其持股股东，在智能快递柜领域的布局得到进一步加强。同时，重组后的丰巢规模效应得到增强，运营成本有望下降，估值有较大提升空间，公司作为其持股股东，投资收益将随之上升。根据截至2020年4月30日的财务数据测算，本次交易预计将为公司本年度贡献投资收益3.9亿元，实现后公司利润将得到大幅提升。
　　◆中邮智递不再纳入合并范围，公司盈利状况有望逐步改善
　　2019年和2020年一季度，公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元和-0.54亿元，给公司盈利能力带来较大负面影响。交易完成后，中邮智递不再纳入公司合并范围，公司将不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益，预期公司盈利状况将得到显著改善。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　此次重组对公司形成利好，公司盈利有望进一步增长。基于行业趋势符合我们前期预期，暂不考虑本次收购带来的投资收益，我们维持公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的营业收入为50.83、64.37、81.03亿元，归属于母公司净利润为3.50、4.57、6.41亿元，折合EPS为0.25/0.33/0.47元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　原材料和主要产品价格波动风险；环保和安全生产风险；股东大会审议风险；交易审批风险；重组标的减值风险。