民生证券-紫金银行-601860-点评紫金银行一季报：PPOP加速增长，资产质量保持稳健-200507

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　　拨备前利润加速增长，ROE同比提升
　　公司发布2020年一季报：2020Q1归母净利润同比增长10.71%（2019年增速13.03%），营收同比增长10.32%（2019年增速10.54%），拨备前利润总额同比增长17.91%（2019年增速16.96%）。Q1年化加权ROE 9.24%（2019年ROE 10.80%），同比上升4bp，主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA上行。
　　投资收益大幅提升，成本收入比快速下降
　　2020Q1营收增速较2019年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑，但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升，为营收增长带来正面贡献。同时，成本收入比快速下降，拉动PPOP增速较2019年提升95bp。在此基础上，公司加大拨备计提力度，Q1归母净利润仍保持两位数较快增长。
　　净息差环比上升，资产负债结构持续优化
　　根据测算，2020Q1单季度年化净息差环比提升，主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致，其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化，成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道，Q1末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行，将为净息差提供一定的压力缓释空间。
　　加大存量风险处置力度，资产质量保持稳健
　　公司贷款分类严格，逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1公司未雨绸缪，主动加大了不良贷款确认与核销力度，关注类贷款下迁速度加快。Q1末关注类贷款占比1.60%，低于上市银行平均水平，环比下降16bp，同时，Q1单季度不良贷款生成率1.73%，处于可控水平。目前公司资产质量稳健，Q1末不良率1.68%，环比持平，拨备覆盖率230.50%，环比提升3.55pct，风险抵补能力提升。随着存量风险化解，未来公司将轻装上阵。
　　投资建议
　　公司基本面良好，按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020年落地，资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS为4.09元，对应PB为1.02倍，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：
　　净息差下行，资产质量波动。