渤海证券-长安汽车-000625-年报及一季报点评：Q1扣非后减亏，期待长福与自主齐发力-200506

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　　自主带动公司2019收入表现较好，今年Q1扣非后减亏
　　1）2019全年实现营收705.95亿元，同比增6.48%，对应全年销量176万辆，同比降15.16%，公司大力发展自主品牌，在CSPLUS系列车型的带动下，公司自主销量表现亮眼，重庆长安/合肥长安同比变动-11.63%/+75.25%，明显好于整体。全年归母净利润-26.47亿元，同比降488.81%，主要是合营公司长安福特/长安PSA巨亏所致（按权益法两者投资净亏损超30亿元）。2）2019Q4/2020Q1公司营收分别变动+54.92%/-27.76%，今年Q1主要受到疫情影响拖累，但因自主品牌表现较好（其中，合肥长安销量同比增长122.86%），表现仍明显好于行业整体；对应归母净利润分别为0.15/6.31亿元，同比增103.07%/130.10%，利润转正，今年Q1利润明显改观，主要是长安新能源科技公司引入战投出表增加当期非经常性收益20.84亿元，Q1扣非后归母净利润同比增17.02%，相比同期减亏超3亿元。3）2019/2020Q1公司经营性现金流净额38.82/41.55亿元，同比增199.85%/27.51%，公司经营回款较好，成本控制得当。
　　福特新车型逐步落地，未来改善可期，自主有望继续亮眼表现
　　1）为实现销量和经营业绩的复苏，福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略、“福特中国2.0”、“福特中国产品330计划”以及“长安福特加速计划”等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略，目前锐际等新车型已上市，今年探险者及林肯新车型将陆续推出，销量有望实现触底反弹，其中，最新4月销量2.05万辆，同比增长38.31%，显现较强复苏迹象。2）长安自主乘用车新车型将持续发力，今年包括逸动PLUS、UNI-T等，UNI为公司长安自主第三次创业创新开启的高端车型系列，随着车型持续推出，自主产品结构有望逐步改善。同时，新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量未来有望持续提升，从而实现进一步的降本增效，提升自主盈利能力。另外，公司本次定增拟投项目有望进一步提升自主产品与蓝鲸系列发动机的实力，增强未来市场竞争力。最新数据显示，4月重庆长安/合肥长安销量同比增45%/427%，显现强势复苏迹象。
　　盈利预测，维持“增持”评级
　　暂不考虑定增，我们预计公司2020-2022年EPS为0.21/0.24/0.26元/股。我们认为，随着长安福特销量稳步复苏，自主继续发力，公司业绩弹性大的特点将显现，看好公司中长期发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球疫情控制低于预期；长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期；成本费用控制低于预期；原材料涨价超预期