光大证券-新乳业-002946-资产重组公告点评：整装待发，重新起航-200507

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　　◆事件：
　　5月5日，新希望乳业发布资产重组公告，将以17.11亿元收购西北地区龙头乳企夏进乳业的母公司――寰美乳业的全部股份。公司拟支付现金收购60%的股份，交易作价10.27亿元；同时发行可转债募资不超过7.18亿元用于收购剩余40%股权及补充流动资金。
　　◆逆势而上，并购整合战略带来多项协同效应
　　1）提升规模和利润。寰美乳业主要业务覆盖西北地区，旗下子公司夏进乳业是西北区域的龙头乳企，在宁夏的市占率超过50%。夏进乳业产品覆盖液态奶、酸奶和学生奶，2019年实现收入超15亿元，净利润超1亿元，净利率达到8.1%。交易完成后，新乳业2019年1-11月的营收将同比增加26.68%，归母净利润同比增加39.38%。
　　2）优质奶源整合。宁夏地区是中国的黄金奶源带，夏进乳业签约牧场及园区约20个，拥有宁夏规模最大的现代化养殖牧场之一。同时，新乳业在甘肃永昌、宁夏海原投建的牧场预计2020年10月完工，能够进一步辐射陕西、甘肃市场，优化公司在西北地区的布局。
　　3）品类互补。宁夏地区以常温奶为主，新乳业以“鲜战略”为主，能够帮助夏进乳业拓展低温业务，形成品类互补，开拓宁夏的低温市场。
　　4）资源协同。新乳业能够在企业管理、集团资源、渠道建设上与夏进乳业进行协同，助力夏进乳业未来发展，进一步稳固其在西北地区的龙头地位。
　　5）南北联合。新乳业在四川、云南等地拥有较高的市占率，参股子公司天友在重庆竞争优势明显。新乳业并购西北龙头乳企夏进乳业后，实现西北、西南地区强强联合，巩固公司在西部市场的领先地位。
　　◆业绩短期承压，期待新乳业重新起航
　　2019年新乳业实现营业收入56.75亿元，yoy+14.14%；归母净利润2.44亿元，yoy+0.41%。2020Q1公司业绩受疫情影响较大，营收同比减少13.66%至10.55亿元，归母净利润同比减少216.79%至-2644万元，目前市场已经有所恢复，预计疫情结束后回归正常增长模式。我们期待新乳业重新起航，通过强大的并购整合能力开启南北协同的西部地区新局面。
　　◆盈利预测：考虑疫情的负面影响，下调2020年EPS预测至0.31元，同时，考虑到并购的效果需要时间显现，下调2021年EPS预测至0.39元，同时引入2022年EPS预测0.45元。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：行业竞争加剧，重组整合力度低于预期。