国投安信期货-【菜系】周度报告：菜豆棕跨品种价差策略看多转观望-200506

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　　国内三大油脂合计降库存，周度短期分化，整体主动增库还未来临。根据天下粮仓统计上周数据，菜油：23.44万吨（+1.31），结束连续5周的下滑；豆油：81.22万吨（-2.55），自3月初以来连续8周库存下滑；棕榈油：51.05（-1.79），自2月下旬以来连续10周降库存。春节后国内油脂库存经历了先升后降的过程，从供需传导与库存表现看分为三个过程：1是被动型库存增加，下游消费快速缩减，库存增、价格弱；2是主动型库存减少，需求仍然低迷，供给端主动缩减产量或进口量，库存降、价格弱；3是被动型库存减少，供给还处于同比减少的状态，但需求逐渐回暖，库存被消化，价格企稳回升。按照如此推断，接下来的阶段是主动型库存增加，需求不断升温，供给端也增长产量或进口量，库存逐渐增长，现货价格延续反弹。
　　海外菜籽关注乌克兰与加拿大新作情况。乌克兰菜籽在3月底至4月初经历了霜冻，20/21年产量预估为290万吨（油世界），19/20年为348万吨，18/19年度为289万吨。加拿大菜籽近期出口较快，根据加拿大谷物协会的周度数据看，19/20年度前38周累计出口735万吨，上一年度为682万吨，五年均值为720万吨。在高出口的情况下，加拿大菜籽还维持高国内压榨量，前38周压榨767万吨菜籽，去年同期为680万吨，五年均值640万吨。本周四加拿大统计局将公布菜籽新作种植面积预估数字，市场预估本年度播种面积可能创下历史最高纪录。与加拿大菜系市场相关的另一个因素为美国对菜粕、菜油的进口需求下滑，因美国养殖业对饲料需求缩减，美对加菜粕的进口量短期将缩减。
　　策略展望。国内逐渐复工复学，关注油脂消费边际改善，全国大范围复学或将对油脂价格构成提振，此前菜油仍维持窄区间震荡的策略。回顾此前三份周报策略，菜棕/菜豆油价差显著反弹，短期仍存在继续反弹的空间，但空间受限。油厂菜粕库存与港口颗粒粕库存均出现持续下滑，消费旺季对价格构成支撑，但限于豆菜粕价差维持低位水平，菜粕价格反弹空间受限，周度上仍未出现明显向上驱动力，维持窄区间震荡、重心缓慢上移的观点。
　　风险因素。海外菜系市场需关注两个可能会出现变动的因素，一是加拿大菜籽的播种面积，当前处于播种初期；二是海外发货物流是否会受疫情影响。