华创证券-商贸社服行业2019年报及2020年一季报总结：把握高景气度板块，静待消费回暖-200507

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　　社会服务板块：2019年SW休闲服务行业实现营收1405亿元（+1.58%），增速大幅回落（中国国旅剥离旅行社业务，过往年收入贡献在120亿+）；归母净利润回落-7.93%至87.45亿元（主因腾邦国际2019年计提大额资产减值损失、信用减值损失，另有投资亏损，导致亏损较大），行业综合毛利率提升1.97pct达44.22%；净利率为7.11%，下降-0.71pct。中国国旅、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺几大公司营收合计为1067亿元,占比休闲服务板块的75.9%，合计归母净利润为87.1亿元（同比+22%）。
　　2020年以来疫情对休闲服务板块影响较大――对外出强依赖，而疫情“阻断”了外出、出游，而景区、酒店（尤其自营酒店）、餐饮等刚性成本较高，利润受到更大冲击。餐饮线下停摆危中存机，利好行业龙头集中度提升，餐饮零售化趋势加强。
　　随着疫情逐步得到控制，板块内公司经营开始有所好转，五一期间国内游日均接待人次和旅游收入分别为0.23亿人次和95亿元，相比上年同期分别-53.01%和-67.66%，省内游、周边游和短线自驾游成为热点，出游环比也有较好恢复，三亚等地部分酒店入住率甚至达到90%以上。此外，疫情加速了海外消费回流，次轮中国国旅旗下中免率先打通线上销售；在国内游、周边游先行恢复背景下，中免相比国外免税商更便利地接触购买力较强的国人消费群体，预计后续销售亮眼。
　　商贸零售板块：2019年商贸零售行业实现营业收入17058.14亿元（+4.56%），保持一定增长；归母净利润下降-12.51%至373.25亿元，业绩增长不及营收（主要受多业态零售板块归母净利润同比-51%影响，其中部分公司归母净利为负，且个别公司去年同期有非经常性损益变动）。行业整体毛利率为14.06%，较上年提升0.5pct；净利率水平同比下降0.37pct至2.38%。
　　必选消费景气，可选消费持续承压。CPI延续翘尾效应，一季度初现涨幅收敛。疫情影响下，到家渠道与线上消费增长迅速，利好超市与食品粮油板块。刚性需求下部分专业零售受影响弱，利好母婴等专业连锁型零售。竣工数据持续向好，定向补贴下居住类相关消费优先复苏。利好家居建材类与家电类专业零售。
　　化妆品供需两侧都受到疫情影响：生产端，部分进口商品、涉及进口原料的商品中期看随着海外疫情的不确定性存在一定风险；销售端，疫情将会加强品牌方对线上渠道的重视，线上蓬勃发展的同时也对品牌方的线上运营能力（较低成本获客、转化、成交）、线上运营效率（快速周转且有效盈利）提出了更高的要求。淘系流量成本抬升，部分商家转向私域，同样考验运营能力和效率，有效精准地触达消费者、平衡好线下渠道的利益（如有）的商家或将转危（疫情影响）为机。
　　线上渠道冲击百货及多业态零售，利好专业零售中电商细分板块。网上零售增速企稳，在社零及商品零售中占比稳步提升。Q1全国网上零售22169亿元，同比-0.8%（社零Q1同比-19%），较去年同期下滑-16.1pct。其中，实物商品网上零售同比+5.9%，占社零总额比重为23.6%，在商品零售中占比25.5%，较去年同期占比提升+5.4pct/5.2pct。利好电商板块，对百货冲击大，且在疫情影响下，百货消费分流至线上。百货板块营收同比-10.12%其中新世界营收-40%，归母净利润-87%。南京新百营收-35%；中央商场归母净利润-73%，王府井归母净利-20%。专业连锁板块中线上程度较高的南极电商与苏宁易购分别实现营收同比+17%/10%，南极电商归母净利润同比+36%。看好电商板块景气度持续提升。
　　风险提示：疫情持续时间长，消费者信心不足，行业监管风险，消费复苏速度不及预期等