中泰证券-潞安环能-601699-慈林山煤矿并表，带动公司煤炭产销量增加明显-200507

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　　投资要点
　　近期，公司披露2019年度及2020Q1报告，主要财务数据如下：
　　2019年实现营业收入267.9亿元（+0.4%），归属于上市公司股东净利润23.8亿元（+1.4%），扣非后归属于上市公司股东净利润为21.8亿元（-7.1%），经营性现金流量净额为44.6亿元（-54%），EPS为0.80元/股（+2.6%），加权平均ROE为9.5%（同比下降1.2个百分点）。
　　2020年一季度，实现营业收入55.6亿元（-10.4%），归属于上市公司股东净利润7.0亿元（-23%），扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3亿元（-21%），经营性现金流量净额为-6.6亿元（-165%），EPS为0.23元（-23%），加权ROE为2.75%（同比下降0.9个百分点）。
　　2019年煤炭产销量增加，单位销售价格和成本下降，煤炭盈利能力有所下滑。2019年11月30日，公司吸收合并了慈林山煤矿100%股权（540万吨/年，产能约增加13%），全年原煤产量4818万吨，同比增加205万吨，增幅4.5%。商品煤销量4405万吨，同比增加169万吨，增幅3.99%，其中混煤销量2767万吨（+10.8%），占比63%，喷吹煤销量1460万吨（-3.8%），占比为33%。
　　2019年商品煤综合售价为538元/吨（-5%），单位综合成本为312元/吨（-3%），单位毛利为226元/吨（-18元/吨），毛利率为41.9%（同比下降1.2个百分点）。2019年焦炭业务量价齐跌，焦炭盈利能力有所下滑。2019年焦炭产量154万吨（-12%），销量156万吨（-12%）。焦炭综合售价为1774元/吨（-8%），单位综合成本为1512元/吨（+1%），单位毛利为263元/吨（同比下降169元/吨），毛利率为15%（同比下降7个百分点）。2019年公司将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有，这样焦化产能全都集中于潞安焦化，合计产能216万吨。根据公司公告，潞安焦化公司140万吨/年新型焦化项目预计于2020年内土建完成，并计划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目，持续提升焦化产能效益。
　　2020年一季度商品煤产销量增长，单位售价下滑，煤炭盈利能力有所下滑。由于慈林山煤矿并表的因素，2020年一季度，公司混煤销量527万吨（+18%），喷吹煤销量411万吨（+30%），商品煤综合售价516.5元/吨（-12%），吨煤成本304元/吨（-6%），吨煤毛利213元/吨（-20%），毛利率为41%，同比下降4个百分点。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为19.2/21.2/23.2亿元，折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股，当前5.71元股价，对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；行业行政性调控的不确定性