天风证券-建筑装饰行业建筑央企2019年年报及2020年一季报汇总分析：营收增长势头趋势不改，盈利能力有待稳步回升-200507

《天风证券-建筑装饰行业建筑央企2019年年报及2020年一季报汇总分析：营收增长势头趋势不改，盈利能力有待稳步回升-200507（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-建筑装饰行业建筑央企2019年年报及2020年一季报汇总分析：营收增长势头趋势不改，盈利能力有待稳步回升-200507（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年新签订单增长较快，2020年目标有所回落
　　2019年大建筑央企新签订单总额为9.78万亿元，较去年同期增长18.08%。所有公司2019年实际增速均高于2018年、所有制定年度目标的公司均实现目标，主因2019年基建补短板、新型城镇化、多个区域一体化战略稳步推进，交通基建类订单增速较快。2020年一季度疫情导致经济下行，多数央企下调了2020年新签订单目标。我们预期政府或将加大投资力度，传统基建的机会有望贯穿全年，建筑业可能随新型城镇化、智慧城市等概念进一步落地而稳定发展，建筑央企有一定把握超额完成本年目标。
　　多数央企营收稳步提升，PPP表外业务占比小幅增长
　　2019年建筑央企行业整体营收4.55万亿元，较上年同期增长16.03%，多数央企2019年订单储备丰富是营收高速增长的主要原因，2020年因订单储备仍处高位，叠加经济提振政策利好，营收有望快速恢复增长。2019年建筑央企PPP项目公司数量与营收占比稳中有升，预期2020年将保持上升态势，但由于PPP投资规模通常较大，不利于央企降低负债率，增速或维持低位。2019年和2020年一季度，受行业逐渐饱和、业务扩张过快、原材料价格波动、疫情限制一季度复工等多方面影响，毛利率持续下降。后续受复工进度加快、城市轨道交通和“新基建”等相关概念政策支持，央企有望发挥行业龙头优势，提升盈利空间。
　　期间费用率上行趋势有望放缓，净利率维持低位
　　2019年大建筑央企板块行业整体期间费用率与减值占比均有所回落，销售费用率相对稳定；受央企减少法人户数任务和下行融资成本的影响，建筑央企的管理与财务费用率下降较为显著；研发费用率则延续2018年快速增长态势，增加0.36个百分点至1.98%。建筑央企作为行业龙头企业，对研发投入的重视不言自明，同时2019年处于3年研发费用税收优惠期，加大研发投入还可增加所得税抵扣力度。2019年建筑央企有效税率显著下降。2019年与2020年一季度行业净利率均有所下滑，与资产减值、投资收益关系不大，主要受毛利率下行的影响。净利率或将受毛利率长期低迷、疫情期间各类费用照常支出的影响而维持低位。
　　资产负债率加速下降，部分企业资金压力上升较快
　　2019年末大建筑央企板块整体资产负债率为75.13%，进一步下降1.56个百分点，受国资委去杠杆、减负债的任务要求，预期这一趋势将持续，并且有助于降低公司的财务费用。2020年一季度，疫情发展恶化了多数公司的收付现比，行业整体收现比下降，付现比上升。一季度多数公司进货力度较大，经营性现金流流出规模有所上升。鉴于现金变动通常受外部环境影响较大，随各界正常复工、市场利率整体下行，我们预期资金状况将较快好转。
　　投资建议
　　近几年来，建筑央企的新签订单与营收屡创新高，维持上升趋势，2019年还在期间费用率、资产减值方面加强了控制力度，但主因增速过高和原材料价格等因素影响，毛利率、净利率有所下降。若不考虑疫情影响，建筑央企营收或可长期保持适度增长，毛利率和净利率有望维持当前水平。2020年疫情突发，政府以基建保经济的动机应当更加强烈。在财政政策方面，除了加大减税降费的力度之外，还加大地方政府专项债券的发行和使用力度，推动一批项目投资落地；在货币政策方面，为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日央行7天逆回购中标利率下降20BP，3月13日还宣布普惠金融定向降准释放长期资金5500亿元。传统基建业务有望维持较高增速，叠加央企考核新增营业收入利润率指标的影响，净利率可能维持稳定或略有回升。我们看好疫情后中字头央企的发展能力，维持“强于大市”的评级。
　　风险提示：海外疫情二次蔓延、影响相关项目复工；新基建政策落地慢于预期；原材料市场价格波动较大；建筑业竞争加剧，毛利率、净利率承压。