中信证券-钢铁行业2019年及2020年Q1业绩总结：2019行业盈利回落，料2020Q2利润小幅扩张-200507

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　　受铁矿侵蚀利润影响，2019年钢铁行业利润整体回落。在2020Q1疫情的影响下，钢材利润整体处于较低水平，Q2赶工带动强劲需求，料钢材利润小幅扩张。中长期来看地产需求逐渐见顶，黑色系价格不具备趋势性上行基础。
　　上市公司：2019年产量继续提升，利润同比回落。以中信钢铁一级行业46家上市公司为统计对象，行业全年实现营业收入18059亿元，同比上升7.28%，实现归母净利润634亿元，同比下降37.81%；行业在2019年的毛利率和净利率分别为11.08%和3.92%，分别同比下滑3.64和2.68个百分点。从吨盈利指标来看，2019年各钢企加权平均吨钢毛利为544.65.元/吨，吨钢净利为189.94元/吨，分别同比下滑28.9%和下滑42.7%。2019年行业产量和生产效率继续提升，上市钢企产量共计同比增长9.05%，人均钢铁产量同比提升8.34%。
　　行业基本面：铁矿价格强势，侵蚀钢材利润。2019年钢材价格大幅波动，全年长强板弱、热强冷弱格局延续。2019年及2020Q1受到供给端收缩及国内铁矿需求强劲的影响，铁矿价格处于持续高位，大幅侵蚀了钢材利润。2019年及2020Q1铁矿62%品位普氏指数均值分别为93美元和89美元。受疫情影响，2020Q1钢材利润整体处于较低水平，螺纹钢在2020Q1的利润同比下滑38%。截至2020年3月31日，螺纹钢、中厚板、热轧卷板、冷轧卷板的吨毛利分别为261元、153元、14元、-138元。
　　一季度基金持仓：基金持股比例稳定，特钢标的增配明显。根据公募基金2020年一季度报告，有29只标的进入了基金一季度重仓持股的名单。2020Q1全部基金的钢铁重仓持股市值占全部基金重仓股票市值的比例为0.32%，环比下滑0.01个百分点，相对于2019年上半年有所增配，行业整体仍处于明显低配状态。基金在2020Q1对钢铁行业的重仓市值由2019Q4的42.9亿升至44.3亿，环比增长3.26%。增持方面，特钢标的明显受到基金青睐。
　　后期展望：预计二季度利润小幅扩张，中长期压力仍存。在钢材库存高企的状况下，钢材利润被铁矿侵蚀明显，钢材利润整体仍处于较低水平。Q2在下游赶工带动的强劲钢材需求情况下，库存处于快速去化状态，钢材利润仍有小幅扩张空间，预计上限在500元左右。中长期来看，地产作为中国钢铁行业最大的下游，引领了过去每一轮钢铁周期。而地产开工规模基本临近长期顶部，一方面人口结构显示两波婴儿潮重叠的集中置业需求集中在过去10年，未来地产刚需处于长期下滑趋势。另一方面，自2016Q1开启的地产正循环反馈效应逐渐减弱，预计开工地产规模在未来2年将逐渐构筑顶部，黑色系价格整体不具备趋势性上行基础。
　　风险因素：全球疫情恶化幅度超预期、全球供应链所受影响超预期。
　　投资策略。在全球钢铁需求下滑的基础上，预计今年黑色系商品价格中枢将低于去年。自今年开始，钢铁需求可能开启缓慢下行周期。但我们认为对钢铁企业的中期利润也不必过于悲观，在2月份需求停滞、库存巨幅累积的巨大压力下，长流程企业螺纹钢利润最低也有150-200元，充分反映了电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。在阶段性供需错配下，预计二季度螺纹钢利润环比有一定上行空间。若后期逆周期调控力度超预期，料长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。