东兴证券-高鑫零售-6808.HK-2019&2020Q1财报点评：大卖场重构提升业绩，到家业务实现盈利-200507

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　　事件：公司公告称，2019年实现收入953.57亿元，同比-4.03；实现归属普通股股东净利润28.34亿元，同比+14.37%。
　　门店数字化改造已全部完成，门店整合改善经营业绩。2019年公司新开大润发门店7家，关店5家，共有综合性大卖场486家，另有37家门店在建。2018年8月，公司将家电业务由自营转为由苏宁代销，家电销售收入转为佣金收入，导致商品销售收入同比下滑4.5%。全口径下，公司总销售收入同比增长0.5%，达1018.68亿元。剔除家电业务影响，2019年公司同店销售增长为-1.01%（剔除家电业务同店正增长），主要由于双品牌整合改造影响。2019年，公司对10家门店实行大卖场重构，以及大润发和欧尚门店的产品组合、营运系统和供应链结构调整。从最早完成改造的门店来看，同店增长明显改善，其中生鲜品类的同店达到双位数增长。2020年公司改造目标50家门店，我们认为伴随门店改造整合完成，公司同店营收将持续改善。
　　线上业务实现盈利，数字化转型成果丰硕。2019年，公司O2O业务总销售营收同比增速近90%。1）B2C业务方面，消费者通过“大润发优鲜APP”和“欧尚到家APP”，淘鲜达、饿了么及天猫超市等平台入口可享受生鲜一小时时到家服务，服务门店周围5公里内客户，配送准点率超过99.5%。2019年公司B2C用户数达到3300万，活跃用户超过1000万。推出“猫超共享库存”专案，在5公里内一小时配送基础上推出5-20公里的“半日达”服务。截至2019年9月底，所有高鑫门店已上线“共享库存”一小时配送服务。2019年10月起，陆续有178家门店已上线“半日达”服务，预计2020年5月实现280家门店实现“半日达”。目前“半日达”SKU约20000支，以快消品和小百货为主，未来可延伸至生鲜品类。2）B2B业务方面，公司凭借供应链优势和实体店网络优势，2019年B2B业务营收同比增长约50%。B2B业务现有用户超过53万，活跃用户近24万，客单价超过1000万人民币。
　　盈利预测：数字化改造与双品牌整合，预期2020年线上业务丰收。我们预计公司20/21/22年公司实现收入1024.30/1058.66/1095.01亿元，增速7.4%/3.4%/3.4%，实现归母净利32.23/34.86/38.11亿元，同比增速13.71%/8.16%/9.34%，EPS为0.34/0.37/0.40，对应PE为32.9/30.4/27.8，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店改造不及预期，行业竞争风险。