中信证券-歌力思-603808-2019年年报暨2020年一季报点评：多品牌布局稳步推进，出售百秋股权增厚2020年业绩-200507

《中信证券-歌力思-603808-2019年年报暨2020年一季报点评：多品牌布局稳步推进，出售百秋股权增厚2020年业绩-200507（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-歌力思-603808-2019年年报暨2020年一季报点评：多品牌布局稳步推进，出售百秋股权增厚2020年业绩-200507（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　公司2019年收入/归母净利润+7.24%/-2.31%，2020Q1收入-34.11%，扣非归母净利润亏损791万元。公司多品牌仍在积极拓展，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，Ed Hardy产品风格同样仍处调整过程，综合2020年出售百秋股份股权收益，维持“买入”评级。
　　2019年公司收入/归母净利润同增7.24%/-2.31%，收入符合预期、盈利略低于预期。2019年公司实现收入26.13亿元（+7.24%），归母净利润3.57亿元（-2.31%）。其中2019Q4收入/净利润分别同增3.96%/-23.61%。从盈利看，2019年毛利率同降2.34Pcts至65.87%，主要系低毛利的IRO增速较快所致。管理费用率/销售费用率分别提升1.67/1.37Pcts至31.65%/14.36%。综合导致各公司净利润率下降2.4Pcts至15.63%。从运营角度看，存货周转天数增加6天至226天，应收账款周转天数基本稳定（52天），2019年经营性现金流净额4.4亿元（+7.3%）。
　　主品牌整体稳健，Ed Hardy产品风格调整影响增长。（1）主品牌2019年实现收入10.48亿元（+4.4%）。其中，主品牌月店均销售+2.93%、直营同店+1.449%，表现出色；期末门店较期初净减少6家至306家。（2）Ed Hardy主动调整产品风格以迎合新的需求变化，2019年实现收入3.71亿元（-25.5%），期末门店较期初净关12家至169家（主品牌/X分别130/30家左右）。
　　其他品牌：IRO完成全球化整合，百秋出让部分股权。（1）LAUREL2019年实现收入1.17亿元（+4.9%），期末门店较期初净增15家至52家。（2）公司2019年完成对IRO剩余43%股权的收购，实现对品牌的100%控股，从而完成IRO品牌的全球化经营，IRO实现收入6.74亿元（+18.9%），门店净增9家至58家。（3）VIVIENNETAM实现收入2066万（+107%），已在北京王府井/深圳湾万象城等地开设13家门店。（4）2019年公司转让百秋部分股权回笼资金3.4亿元，由控股转为参股（目前持股27.75%），并引入优秀的战略投资者。2019年百秋实现收入3.57亿元（+63%）、利润6783万元（+18.2%）（5）其他品牌中，2019年公司通过合资经营方式取得Jean Paul Knott在大中华区所有权，此外，Self-portrait天猫官方旗舰店已于2020年3月8日正式上线，进一步丰富公司的高端品牌阵容。
　　2020Q1收入4.1亿元（-34.11%），扣非归母净利润亏损791万元。分品牌看，（1）主品牌收入1.7亿元（-33.4%），毛利率提升4.44Pcts至73.65%，报告期内净关店1家至305家。（2）Laurel收入2027万元（-15.51%），毛利率下降4.57Pcts至76.78%，报告期门店持平。（3）Ed Hardy收入5602万元（-54.78%），毛利率略微下降0.44Pct至65.62%，报告期净关店11家至158家。（4）IRO实现收入1.21亿元（-25%），毛利率下降4.27Pcts至59.31%，报告期内净开店2家至60家。分渠道看，2020Q1线上/线下收入分别+12%/36%。
　　风险因素。1.终端需求恢复不及预期。2. Ed Hardy货品调整低于预期。
　　盈利预测及估值。公司系国内中高端女装品牌龙头，多品牌积极拓展，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，Ed Hardy产品风格同样仍处调整过程，综合2020年出售百秋股份股权的收益，维持2020年EPS预测1.53元，下调2021年EPS预测至1.11元（原EPS预测为1.76元），新增2022年EPS预测1.22元，维持“买入”评级。