德邦证券-伊利股份-600887-疫情业绩短期承压，竞争优势持续加强-200507

《德邦证券-伊利股份-600887-疫情业绩短期承压，竞争优势持续加强-200507（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-伊利股份-600887-疫情业绩短期承压，竞争优势持续加强-200507（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现收入902亿元，同比+13.4%，归母净利润69.3亿元，同比+7.7%，扣非后归母净利润62.7亿元，同比+6.6%。2020年Q1实现收入206.5亿元，同比-10.7%，归母净利润11.4亿元，同比-49.8%，扣非后归母净利润13.7亿元，同比-37.3%；
　　2019年超规划目标，顺利解锁股权激励。2019年年初经营计划中收入目标为900亿、利润总额目标为76亿，实际完成情况好于规划，完成了股权激励扣非解锁条件。分品类看，液态奶同比+12.3%，奶粉同比+24.9%，冷饮同比+12.7%；
　　2020 Q1受疫情影响业绩低于预期。Q1收入下滑主要受疫情影响，其中，销量下滑对收入的影响为-9%，促销买赠加大对收入影响为-3%，产品结构对收入贡献了+1%。分品类看，液态奶双位数下滑，主要是高端牛奶及乳饮料因送礼需求占比大受到较大影响。Q1净利润下滑，主要是在疫情影响下动销放缓，为处理产品新鲜度问题加大了买赠促销及费用投放，毛利率同比下滑2.5%，销售费用率同比上升1.1%。此外，财务费用同比增加1.7亿元（超短期融资增加），营业外支出增加3.3亿元（对外捐赠增加），拉低了净利润；
　　竞争优势持续加强，整体销售逐季改善。虽然Q1液态奶收入下滑19%，但市占率提升1.1%至39.3%，3月份以来液态奶恢复良好，预计5月恢复至正常增长，公司整体6月份恢复至正常水平。预计后续需求继续改善，Q2-Q4季度整体收入保持高个位数增长；
　　受疫情影响业绩短期承压，风险充分释放。公司给出2020年经营计划，收入及利润总额分别为970亿元、61亿元。利润总额目标考虑了一次性费用，包括公司对疫情进行的捐赠、政府支持下超短融增加导致财务费用率上升、股权激励费用的摊销，扣除这些影响后预计Q2-Q4利润正增长。预计全年毛利率略承压，一方面受促销买赠加大影响，另一方面原奶成本预计全年个位数上涨、产品结构升级略弱于往年；
　　盈利预测:此次疫情对伊利2020年业绩有一定影响，风险在一季度集中释放。伊利核心竞争优势持续加强，看好中长期发展。预计公司2020-22年EPS分别为0.98 /1.33 /1.51，对应PE分别为29.7/21.9/19.3倍。维持“增持”评级；
　　风险提示：需求低于预期，成本大幅上涨，竞争加剧。