天风证券-亚玛顿-002623-Q3环比扭亏为盈，Q4盈利能力有望持续改善-211027

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公司披露21年三季报，21年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利14.13/0.4/0.14亿元，同比+22.46%/-43.69%/-75%。

其中，Q3单季度实现收入/归母净利润5.4/0.2亿元，同比+30.3%/-45.3%，扣非后归母净利343万元，环比扭亏为盈。

Q3营收增速转正，Q4有望迎来行业旺季根据21H1光伏玻璃收入占比86%，以及Q3公司2.0mm规格玻璃均价17元/平方米（不含税），我们测算，Q3光伏玻璃营收4.6亿元，对应销量约为2780万平米。

行业层面看，光伏装机存在一定的季节性，四季度为行业传统旺季。

10月以来，公司2.0mm光伏玻璃报价上涨达12%（截止10月22日含税价格为23元/平米），同时公司超薄1.6mm光伏玻璃推广情况较好，已获得多家主流组件厂商的技术认证且开始陆续批量生产销售，我们认为在Q4行业传统旺季下公司业绩将进一步提升。

受益母公司原片产能释放，Q3盈利能力大幅改善21年前三季度公司毛利率6.85%，同比下降10.7pct，Q3单季度毛利率4.2%，环比Q2上升5.9pct。

Q3单季度公司2.0mm及3.2mm规格玻璃均价环比Q2分别下降6.7%/8.4%，我们认为产品价格下降情况下Q3毛利率不降反升主要在于母公司凤阳硅谷第三座窑炉于8月16日点火投产，原片供应稳定性增强。

随着母公司原片供应逐渐稳定，我们认为Q4光伏玻璃业务有望量价齐升，盈利能力有望持续改善。

费用方面，21年前三季度公司期间费用率6.9%，同比下降-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.0%/3.0%/0.4%，同比分别-0.2/-0.5/+0.4/-3.5pct，公司费用管控良好。

看好未来BIPV业务放量，维持“买入”评级21年公司业绩仍然有所受制于原片供应及价格，但随着母公司三座原片窑炉的全面投产及产能爬坡，Q4局面有望明显改善。

8月28日，公司公告与西安隆基新能源有限公司签署《合作框架协议》，拟在光伏建筑一体化领域展开深度合作，公司后续新建的厂房屋顶及幕墙交由西安隆基负责开发建设建筑光伏一体化项目，同时共同开发1.6mmBIPV用超薄轻质防眩光玻璃，西安隆基承诺2022-2027年BIPV产品所用光伏玻璃优先采购公司产品，同时公司为特斯拉合格供应商，后续业绩弹性可期。

此外，若母公司原片产能注入公司，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强，盈利能力预计将大幅提升。

我们预计，公司21-23年归母净利润0.9/2.07/3.30亿元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。