中泰证券-轻工制造行业文娱用品与新型烟草板块年报&一季报总结：坚守核心资产，静候政策东风-200506

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　　投资要点
　　文娱板块：万亿市场，龙头温床
　　文娱板块：行业层面看，文具市场日趋成熟，份额向行业龙头不断集中。考虑B端业务，行业有万亿级潜在市场。疫情催化加速行业洗牌，龙头企业有望在行业发展大潮中最大程度实现红利兑现。公司层面看，晨光文具对标同业企业具备明显的竞争优势，盈利能力及营运能力均显著高于竞争对手。2019年公司营收增长率达到了30.5%，连续三年超过30%，2020Q1业绩疫情下承压略有下滑，但长期成长逻辑不变。分产品看，公司研发设计能力行业领先，产品市场竞争力强，量价连年稳定提升。分业务看，公司传统业务增速稳健，新业务处于高速增长阶段，其中晨光科力普2019年实现营收36.58亿元，同比增长41.45%，零售大店2019年全年实现营收6.01亿元，同比增长96%，同时亏损显著减少，未来可期。渠道上看，公司高级样板店及加盟店占比不断提升，2019年全年公司加盟管理费同比增长68.41%，体现经销商升级意愿，单店升级助力市占率持续提升。
　　新型烟草：高速成长，静候东风
　　新型烟草：我们认为，从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内2011年电子烟用户人数不足700万，至2018年用户突破4000万，欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人，占烟民总数比重接近5%。发达国家新型烟草行业较为成熟，美国和英联邦国家市场以烟油式电子烟为主。加热不燃烧产品则以东亚为主要战场并在过去三年高速成长。国外HNB产业链上，今年核心催化看点在于FDA对IQOSMRTP（减害烟草制品认证）和IQOS3.0设备升级的审批，一旦上述审批通过，IQOS在美推广有望加速。从万宝路品牌、奥驰亚渠道能力和美国新型烟草土壤三个维度，我们看好IQOS在美加速推广后的市场前景。国内市场方面，自2015年开始国内卷烟销量出现负增长，在烟民健康意识提升和政府控烟减烟的政策干预下，传统烟草中长期可能承压。在此背景下，新型烟草孕育而生有其特殊意义。从中烟对新型烟草的政策描述层面，我们认为相关政策落地是可以期待的。一旦政策落地，产业集群附加值提升逻辑兑现有望助力相关标的成长性出现爆发式提升。
　　投资主线上，我们建议关注国外HNB产业链标的盈趣科技，中烟HNB产业链标的集友股份、劲嘉股份。2019年业绩方面，盈趣科技、集友股份、劲嘉股份均呈现较高业绩增速，政策催化方面，海外HNB逻辑兑现有助于盈趣科技短期业绩出现大幅提升，国内HNB政策落地则利好集友股份、劲嘉股份成长空间打开。
　　建议关注标的：晨光文具、盈趣科技
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、测算假设存在局限性