国元证券-汽车行业2019&2020Q1报告总结：政策需求齐发力，柳暗花明又一村-200507

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　　1.一季度受海内外影响车市遇冷，后续政策加持有望乍暖还春
　　乘用车：汽车普及期后期，乘用车销量整体表现承压
　　宏观经济下行、中美贸易摩擦持续、消费者信心不足等因素导致2019年乘用车销量整体表现承压，行业面临结构化调整。
　　2020年一季度由于疫情影响，乘用车销量同比下滑40.74%；随着国内疫情好转叠加相关政策加持，预计二季度市场会释放一部分积压购买需求。
　　卡车：政策刺激卡车市场销量改善
　　2019年卡车总体销量为385万辆，同比下降0.68%。
　　京津冀国三以下重卡加速淘汰政策、取消货车运营证与加速排放升级等政策利好下，卡车市场将持续受益。
　　2020年2月由于疫情影响，卡车销量下滑78.68%。复工复产预计会加速解决保有量过剩的问题，销量或有所提升。
　　客车：客车国内市场疲软，海外市场朝气蓬勃
　　2019年客车总体销量为47.20万辆，同比下滑5.99%，多种交通方式冲击客车市场，叠加新能源客车运营补贴大幅退坡，使客车销量低于预期。
　　2020年一季度由于疫情影响，乘用车销量同比下滑40.74%；随着国内疫情好转叠加相关政策加持，预计二季度市场会释放一部分积压购买需求。
　　受益“一带一路”政策，新能源客车在海外的接受度正在逐步提高，行业的出口额增长超过100%。
　　新能源汽车：海外疫情影响新能源汽车消费，政策加持静待后续发力
　　受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，2020 Q1累计销量11.2万辆。
　　PHEV的销售占比再次提升，达到24.63%，较2019年提升4.98pct。
　　多地发布新能源汽车充电补贴及购车补贴政策，刺激市场消费；随着政策落地，今年年底市场需求有望随政策释放，加大购车弹性。
　　2.2019年年报与2020Q1业绩回顾：业绩拐点即将到来
　　整体：汽车市场下行，疫情过后市场触底反弹迎来复苏
　　2019年汽车行业整体营业收入26169.51亿元，同比下滑0.25%，实现归母净利润688.17亿元，同比下滑22.98%；2019年汽车行业业绩下滑主要系车市销量波动影响，企业利润下滑。
　　2020年Q1疫情对供需两端制冷，随着复工复产步伐加快，各地汽车消费政策持续加码，松绑汽车消费，预计车市有望走出谷底。
　　乘用车：销量持续不振，2020Q2预计车市回暖
　　2019年整体乘用车市场整体营业收入达13084.46亿元（占整体汽车市场的51.76%），同比下降5.79%，归母净利润同比下滑44.57%。北汽蓝谷表现亮眼：营收同比增长43.5%；一汽（8.38%）和长安（6.48%）分列二、三名。
　　除前期政策透支，汽车进口税调整，对刺激政策再出台的预期，国六切换的持币观望等因素均对全年汽车销量有一定压制。
　　随着复工复产，消费者积压的购车需求将进一步释放，但也存在消费欲望偏向保守的可能，估计总体一季度销量已触底。
　　客车：新能源客车补贴退坡，出口市场广阔
　　2019客车市场整体营业收入达636.42亿元，同比下降1.54%，实现归母净利润22.49亿元，同比增长51.08%；毛利率微降1.77%。
　　新能源客车补贴的大幅退坡，很大程度上影响了新能源客车市场。
　　我国客车具有极大低成本优势，随着“一带一路”的推进，客车出口市场广阔。
　　卡车：重卡销量逆势增长，国内油价下跌利好
　　2019整体货车市场营业收入达1329.73亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润20.36亿元，同比下降195.07%。
　　“一超四罚”，将加速不合规车辆置换；国Ⅵ排放标准发布，天然气重卡销量激增带动重卡市场销量增长。
　　国内成品油价多次下跌后油价重回“5元时代”，油价降低带动运费降低，对二季度货车市场的增长是较大利好
　　零部件：市场较为稳健，疫情可能为产业链转移契机
　　2019零部件市场营业收入达8165.45亿元，同比增长11.21%，零部件龙头潍柴动力（9.48%）、华域汽车（-8.36%）、均胜电子（9.82%）；实现归母净利润287.17亿元，同比下滑16.54%，潍柴动力（5.17%）逆势上涨、华域汽车（-19.48%）、均胜电子（-28.68%）。
　　2020一季度疫情影响整体汽车市场，营业收入达1590.13亿元，同比下滑12.54%，毛利率下滑1.71%。
　　中长期来看，海外疫情与国内存在时间差，可能导致国内主机厂寻求本土替代供应商，从而加速产业链向国内转移。
　　3.汽车板块行情与基金持仓
　　各行业整体估值上升，细分板块分化
　　2019年，汽车行业整体及各板块估值较去年同期上升，整体估值从15.77增长至18.93。
　　货车板块目前整体估值为24.52，在各板块中最高。
　　2020年1-4月汽车市场疲软，各板块行情下降
　　汽车整体板块下降5.71%，弱于大盘，市场受疫情影响较大，整体表现疲软。
　　各板块行情呈现分化局势，整体呈现下降趋势，3月结束触底，4月开始回温。
　　2020年Q1受疫情影响较大，后续政策扶持+需求释放，行业有望再度开花
　　汽车行业持股总市值181.34亿元，持仓占比2.02%，环比下降0.24%。
　　持股基金数靠前个股：华域汽车、上汽集团、潍柴动力等行业龙头。
　　投资建议：
　　2019年汽车行业上市公司业绩明显分化，2020Q1业绩整体大幅下滑。建议关注爆款打造+政策利好的特斯拉产业链：如华域汽车（600741）、岱美股份（603730）、三花智控（002050）、旭升股份（603305）和拓普集团（601689）。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期，疫情控制不及预期，消费复苏不及预期等。