光大证券-百联股份-600827-2019年年报及2020年一季报点评：业绩低于预期，必选类相对良好-200507

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　　◆2019归母净利润同增9.87%，1Q2020归母净利润同减91.93%
　　2019年实现营业收入504.59亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润9.58亿元，折合成全面摊薄EPS为0.54元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比增长17.44%。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利1.00元（含税）。
　　1Q2020实现营业收入98.36亿元，同减30.94%;实现归母净利润0.27亿元，同比减少91.93%；实现扣非归母净利润-1.35亿元，而上年同期为3.18亿元，业绩低于预期。
　　◆1Q20综合毛利率上升1.99个百分点，期间费用率上升6.88个百分点
　　2019年公司综合毛利率为20.88%，同比下降0.05个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.02%，同比上升1.99个百分点。
　　2019年公司期间费用率为17.72%，同比下降0.24个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.71%/4.84%/0.14%/0.03%，同比分别变化-0.63/ 0.03/0.35/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为22.33%，同比上升6.88个百分点。
　　◆可选类收入占比降低，必选类表现相对良好
　　因收入准则调整及疫情闭店双重影响，可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低，1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%，而2019年上述业态收入占比为42%。必选类业态1Q2020收入相对良好，标超/大卖场收入分别变化16.66%/-1.21%，必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。
　　◆下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到疫情对公司可选业态的冲击，我们下调对公司2020/2021年EPS的预测至0.28/ 0.45元（之前为0.55/ 0.60元），新增对2022年预测0.49元，公司自有物业价值较高，市净率处于较低水平，且“五五”购物节刺激或带来华东区业绩恢复，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：超市业务转型效果低于预期，购物中心改造后经营不达预期。