平安证券-闻泰科技-600745-股权激励计划落地，两翼齐飞深耕5G-200507

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　　事项：
　　2020年5月7日，公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股，占目前总股本的2.28%。其中，1569.16万股为股票期权，行权价格为112.04元；993.76万股为限制性股票，授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起，限制期为五年。
　　平安观点：
　　股权激励计划彰显管理层信心：公司一季度业绩亮点，恰逢5G爆发初期推出股权激励计划，显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达5年，深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照5月6日的收盘价114.25元计算，此次股权激励市值高29.3亿元。公司并购安世，引进大量优秀人才，业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施，会大大调动内部员工的积极性，提升公司的管理效能，实现业绩的高速增长。作为全球最大的手机ODM企业之一和工艺领先的IDM半导体公司，闻泰科技的未来非常值得期待。公司ODM业务和半导体业务齐头并进，在千亿市值和百元股价的平台上，彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看，闻泰科技总能从危机当中寻找机遇，不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点，向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。
　　投资策略：我们认为在5G智能手机加速商用的大背景下，未来两年将迎来智能手机换机潮，公司的ODM业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为35.97/48.51/61.06亿元，对应PE为35.7/26.5/21.0倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情风险：在国内防疫大见成效的背景下，疫情迅速蔓延至海外，对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性；2）5G手机单机利润不及预期：我们认为2020年5G手机会出现第一波换机潮，但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力，可能会采取低价策略推动用户换机，从而挤压ODM厂商的利润空间；3）并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险：公司收购安世，预计利息费用合计约为人民币4亿元/年，利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。