华西证券-招商港口-001872-并表湛江港营收增长，非经扰动公司业绩-200506

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　　事件概述:2020年4月29日晚间，公司发布2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入28.86亿元，同比+6.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比-81.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.0亿元，同比-23.83%。
　　公司2020年第一季度港口业务量同比下滑，判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的1-3月的业务量数据，公司一季度累计实现集装箱吞吐量2522.4万TEU，同比-5.3%；累计实现散杂货吞吐量10770.5万吨，同比-13.4%。公司一季度业务量同比出现下滑，而营业收入同比+6.78%，我们判断主要是由于公司2019年2月开始将湛江港纳入合并范围，而今年一季度则包含湛江港1-3月完整的财务数据。
　　公司于2019年1月3日公告以3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港5%股权；于2019年1月9日公告，以30亿元人民币增资湛江港，增资完成后将合计控制湛江港约58%股权。根据公司2019年报，公司对湛江港的购买日为2019年2月3日，即湛江港从2019年2月开始纳入公司的合并范围。因此，我们判断公司2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港1-3月完整的财务数据，而去年同期仅包含了湛江港2-3月的财务数据。
　　受公司持有的股票资产价格波动的影响，公司一季度确认公允价值损失1.89亿元；上年同期公司对原持有的湛江港股份确认投资收益8.45亿元，本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票，此部分资产以公允价值计量，即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌，故公司一季度相应确认公允价值变动损失1.89亿元，而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益8.03亿元。此外，去年一季度由于湛江港纳入合并范围，公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量，相应确认投资收益约8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。
　　投资建议：维持公司2020-22年盈利预测，维持“买入”评级。受新冠疫情等影响，公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为，未来随着新冠疫情的逐渐缓解，公司的港口业务将逐步得到改善，长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测，预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元；预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元，按照2020年5月6日公司股票14.13元/股的收盘价计算，对应的PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险；跨国经营的政治风险；汇率波动风险；疫情发展超预期的可能。