开源证券-歌尔股份-002241-公司信息更新报告：2021Q3看全年展望乐观，可穿戴设备迎来新纪元-211027

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零整一体化与内部改善效应显著，全年展望乐观，维持“买入”评级公司公告2021年三季报，实现营业收入527.9亿元，YoY+52.0%，归母净利润为33.3亿元，YoY+65.3%，其中2021Q3单季度实现营业收入225.0亿元，YoY+17.5%，归母净利润16.0亿元，YoY+29.6%。

公司VR、智能可穿戴与TWS耳机2021H2展望乐观，因考虑到2021Q4计提长期激励费用及其他损益项目，公司预计2021年全年归母净利润实现42.4~45.3亿元，YoY+49.0%~59.0%。

我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为43.0/59.4/87.2亿元，YoY+51.0%/38.1%/46.9%，EPS为1.26/1.74/2.55元，当前股价对应PE估值为33.4/24.2/16.5倍，维持“买入”评级。

智能硬件设备出货量乐观，公司经营效率持续改善2021Q3核心客户新品进入拉货阶段，TWS耳机淡旺季分化明显，随着新品推出实现产线稼动率提升；PS5、OculusQuest等设备出货量展望乐观，带动智能硬件业务收入爬升。

2021Q3公司单季度毛利率达到15.3%，QoQ+1.0pct，因收入结构不同导致同比下降1.9pct。

由于消费电子的产品定制化属性强，公司为避免核心客户的订单波动，积极控制存货比例并得到有效改善，2021Q3存货金额130.0亿元，占前三季度营业收入比例为24.6%，相较于2020年同期的35.3%下降。

智能手表、AR或将轮番接力，可穿戴设备迎来新纪元公司在AR/VR领域已有超过五年以上的研发积累，仍然持续不断投入并巩固技术、制造能力，2021Q3资本开支达到25.1亿元。

同时，公司参与客户新项目研发，在考虑订单确定性与项目回收期的基础上，积极地进行资本开支与产能扩张。

下游VR产品正在形成新的阵营，国外看Facebook，国内看字节跳动或将引领“内容+硬件”的新阵营，公司有望灵活应对国内及北美客户的定位差异，在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势，VR/AR、手表等有望迎来收获期。

风险提示：下游TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、上游零件原材料成本上涨、汇兑损失风险。