光大证券-通化东宝-600867-2021三季报点评：业绩稳健增长，布局大内分泌创新药-211027

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事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入24.55亿元，同比+12.33%；归母净利润10.68亿元，同比+41.28%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+19.88%；经营性净现金流8.04亿元，同比-5.36%；EPS0.52元；业绩符合市场预期。

点评：业绩稳健增长，盈利能力持续提升：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为8.23/8.39/7.93亿元，同比+14.52%/11.00%/11.52%；归母净利润3.37/3.37/3.94亿元，同比+21.33%/27.78%/83.72%；扣非归母净利润3.37/3.19/2.46亿元，同比+20.46%/21.42%/17.17%。

Q3非经常性损益1.48亿元，其中主要是非流动性资产处置损益为1.71亿元。

收入增长主要来源于胰岛素产品增长，其中人胰岛素原料药及注射剂Q3单季度销售收入同比+10.55%；甘精胰岛素原料药及注射剂Q3单季度销售收入超1.2亿元。

得益于公司生产规模的扩大、经营效率的提升及产品结构的优化，公司毛利率持续攀升，单三季度综合毛利率达到83.09%，同比提升4.49个百分点，净利率达到49.69%，同比提升19.77个百分点。

大力投入研发，布局大内分泌创新药：2021Q1~Q3，公司研发费用1.18亿元，研发费用率4.82%，同比增长44.17%；累计研发投入同比增长56.88%。

公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于9月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于10月同时注册获批，降糖药梯队进一步丰富；门冬胰岛素30、50注射液于7月获得报产受理，四代超速效赖脯胰岛素注射液（BCLispro）申报平行开展III期临床与Ⅰ期临床于10月获得批准，痛风（高尿酸血症）一类新药URAT1抑制剂申报临床也于10月获得受理。

公司正在逐步布局大内分泌领域的创新药管线，未来有望持续优化产品结构，建立独具特色的内分泌产品线。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为0.55/0.63/0.73元，同比增长+19.93%/15.23%/14.90%，现价对应PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。