华创证券-保险行业4月月报（2020年第4期，总第5期）：Q1盈利较超预期，保费收入边际改善-200507

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　　月度行情复盘：Q1盈利较超预期+保费边际改善，4月行情向上修复。4月保险指数上涨7.5%，跑赢大盘1个百分点，涨幅位列wind二级行业第5，一反此前颓势。各公司涨跌幅分别为：11.5%（新华）、8.3%（太保）、7.7%（平安）、7.5%（国寿）、0.6%（人保），同期沪深300涨跌幅为6.5%。4月保险股明显出现短期上涨行情，主要原因为上市保险公司1季度整体利润增长较超预期，进入2季度负债端边际改善明显，极低估值向上修复。资金流向方面，外资继续流出平安，年内沪股通累计净卖出80.8亿元，4月单月净卖出17.4亿元，沪港通持股占平安流通股比重下降0.25pct至7.2%。
　　负债端业绩跟踪：Q1受疫情影响行业保费增速向下，3月单月寿险、车险保费开始回暖。Q1行业人身险公司保费1.3万亿元，同比+1.8%；3月单月保费同比+3.3%（前值-16.3%），转负为正，其中寿险同比-0.3%（前值-23.7%），负增长大幅收窄。3月单月财产险公司保费1379亿元，同比+10.5%（前值-7.9%），主要受车险保费回暖所致（同比+2.1%、前值-18.4%）。非车险中企财险、责任险单月保费增速亦转负为正，农险高增（同比+50.8%），健康险增速回落（同比+39.6%，前值+95%）。
　　资产端表现跟踪：1）3月寿险保险资金运用余额增长持稳，国债和地方政府债认购力度减弱。截至3月末，保险资金运用余额19.4万亿元，较年初+4.8%。增速持稳。资产配置结构基本保持稳定，其中，银行存款占比14.7%，较上月升0.8pct；债券占比34.4%，较上月降0.5pct；股票和基金占比12.8%，较上月降0.2pct；其他投资占比38.1%，较上月降0.1pct。截至3月末，保险机构持有银行间债券余额1.7万亿元，较年初+1.6%，其中国债占比20.9%，较上月升0.3pct；地方政府债占比12.9%，较上月升1pct；3月保险机构净认购银行间债券73.2亿元，同比-50.2%，环比-53.4%，主要认购券种为国债（11.2亿元）和地方政府债（61.4亿元）。2）4月股债双涨，理财产品收益率震荡下行。经济下行压力较大，货币政策持续加码，4月底10年期国债收益率较上月底下降5.2bp，债市微涨。1年期银行理财产品预期收益率震荡下行，月内高点4.31%，较3月底上行18bp，4月26日收于3.93%，相比3月底下行21bp。
　　深化供给侧结构性改革，长期医疗保险设计迎突破。4月，银保监会下发《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》，其中规定仅能调整自然费率定价的产品，突出长期医疗险的保障功能。《通知》也对后端管控进行了严格规定，要求明确触发条件，加强销售人员培训管理。《通知》落实去年11月发布的《健康保险管理办法》，在长期医疗保险缺口较大的市场环境下，将进一步鼓励产品创新、丰富产品类型。随着各项政策规范逐渐落地，健康险仍将保持长时间的平稳、高质量增长。
　　短期负债端边际改善估值上修，长期主要矛盾为投资端。短期来看，权益市场暂时友好，保费回暖估值上修。进入2季度，代理人展业活动逐渐恢复，前期后置的需求将释放加上保险公司主动刺激力求追回业绩，保费回暖超预期可期，在极低估值下短期（1个季度）有一定的估值修复逻辑。国内权益市场暂时友好，并未出现金融危机下的大幅下跌，但往后看不确定性仍较大。
　　风险提示：权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行