华泰证券-上汽集团-600104-4月零售销量转正，龙头整装再出发-200507

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　　4月零售销量增速转正，批发销量增速或弱于行业
　　5月7日，公司发布4月销量情况。4月公司实现批发销量41.8万台，同比-8.6%；零售销量43.3万台，同比+0.5%，其中国内零售41.3万台，同比+1.3%。根据中汽协预测，4月汽车销量同比+0.9%，上汽销量增速弱于行业，主要原因是上汽自主和上汽大众去库存。由于终端需求恢复，战略调整初见成果等原因，上汽通用、上汽通用五菱零售销量好转。我们认为随着疫情结束，汽车需求有望逐步恢复，Q2汽车行业批发销量有望转正。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入，公司销量和利润有望逐季恢复，预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元，维持“买入”评级。
　　上汽通用五菱销量改善明显，上汽大众、自主去库存调整中
　　4月，上汽大众批发销量12万台，同比-16%，上汽通用批发销量11万台，同比-12%，上汽自主批发销量4.2万台，同比-27%，上汽通用五菱批发销量12万台，同比+13.5%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型，销量情况有明显改善。根据公司官网数据，上汽通用4月实现零售销量11.1万台，同比+14%，零售销量改善主要原因有疫情后终端需求恢复以及去年同期基数较低。细分市场竞争激烈，上汽大众销量仍有下滑。上汽自主减少库存以备新车rx5 plus新车上市。上汽集团开展了“五五”购物节促销活动，效果较好，我们认为上汽集团5月批发和零售销量均有望改善。
　　上汽通用三缸机逐步转回四缸机，上汽自主RX5 plus开启预售
　　2019年上汽通用批发销量同比-19%，其中一个原因是三缸机车型不受国内消费者欢迎，上汽通用英朗、威朗等13个车型有三缸机版本。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。5月4日，rx5 plus开启预售，该车型是上汽自主主力车型rx5中期改款，新车共推出三个版本，官方预售价12.28~13.98万元。我们认为新车在前脸设计、内饰设计和智能网联配置上有较大改善，rx5p有望帮助上汽自主提升10~15万紧凑型SUV细分领域市占率，上汽自主销量有望逐季改善。
　　PB处于历史低位，销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级
　　上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域，未来发展值得期待。公司2020年PB0.82倍，处于历史低位，销量和利润有望逐季改善。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元，EPS分别为1.76、1.98、2.17元，同行业可比公司20年平均估值16.4XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司20年14~15XPE估值，维持目标价24.64~26.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。