国元证券-电力设备与新能源行业：动力电池2019年年报与2020Q1总结，业绩分化明显，板块强者恒强-200507

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　　全球电动化浪潮开启，动力电池空间市场广阔
　　欧洲实施最严格碳排放新规，2019年欧洲新能源汽车销量55.86万辆，渗透率达到3.53%，同比增长45%；中国双积分政策正式实施，2019年中国新能源汽车产销量分别为120.6万辆，同比下降3.98%；以特斯拉为首的造车新势力和众多整车巨头持续推出新车型，电动车从政策驱动的toB时代走向供需驱动的toC时代。新能源汽车处于成长期中场阶段，预计2020年全球新能源汽车销量281万辆，2025年可达到1369万辆，2020-2025CAGR 37%；2020年全球动力电池142GWh，2025年769GWh，2020-2025CAGR 40%。
　　2019年补贴退坡导致锂电盈利能力下滑，2020Q1疫情影响板块业绩
　　2019年锂电板块营收1159.48亿元，同比增长20.83%，增幅较18年放缓，实现归母净利90.39亿元，同比下降6.84%，主要是因为2019年行业退补幅度较大，毛利率和净利率较同比持续下滑。2020Q1在疫情冲击下，锂电池板块整体营业收入为208.62亿元，同比下滑19.01%；归母净利14.9亿元，同比下滑35.05%。
　　业绩分化明显，龙头增速高于行业
　　行业分化明显，龙头业绩表现优于其他公司。2019年新能源汽车销量表现不佳，龙头企业通过提升市占率&拓展海外客户等途径逆势增长；动力电池龙头宁德时代2019年归母净利润同比34.64%；正极行业2019年坏账提额较大，2019年归母净利润2.39亿元，同比下滑78.76%；负极璞泰来2019归母净利润同比9.56%；19年电解液价格下行业绩总体承压，天赐材料原材料自产率提升，毛利率改善（+1.32PCT），新宙邦多元化发展归母净利润同比1.56%；隔膜恩捷股份2019年归母净利润同比63.92%。
　　投资建议
　　国内复工复产正常推进，海外疫情逐渐可控，新能源汽车有望继续维持快速增长，重点推荐动力电池龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注各子行业龙头标的。
　　风险提示：国内新能源销量不达预期；海外疫情影响超预期；动力电池跌价超预期