国联证券-味知香-605089-费用高增业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局-211027

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收5.70亿元，同比上升23.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比上升9.02%。

其中，单季度实现营收2.05亿元，同比上升12.06%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降1.44%。

点评：业务拓展致费用高增，毛利率略有下滑公司收入端平稳增长，费用支出高增致业绩有所承压。

费用高增主要系三方面因素：1）公司电商业务刚起步，导致相关履约成本上升；2）区域业务拓展导致管理层和终端人员增加，销售费用率和管理费用率较去年同期分别上升0.34%和1.36%；3）公司加大新品研发方面投入；整体来看，公司前三季度毛利率较去年同期下滑3.54pcts至26.03%。

新建产线突破产能瓶颈，强化门店竞争布局公司已逐步推进扩产计划，随着产能逐步释放，产线速冻能力将得到显著改善，为未来产品新品类的研发投产提供强有力保障。

目前公司通过加盟店进行区域覆盖，在进行系统化管理的同时也给予相应的经营支持。

今年以来开店计划因渠道调整而重新布局，除加盟店外新增社区店、商超等新渠道的筹备，终端布局日趋完善。

馔玉+味知香，探索预制菜B端新蓝海从渠道来看，公司由馔玉和味知香两大品牌体系分别运营B端批发渠道和C端零售渠道，二者在产品品类上存在少量重合。

上市以来公司品牌力显著增强，B端业务发展抢眼，并重点开展与连锁餐饮品牌的前期合作磨合，预计今年B端渠道占比将提升至近30%左右。

盈利预测及投资建议维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.58/1.98/2.50元；对应当前股价PE分别为45/36/29倍，维持“买入”评级。

风险提示产能投放不及预期；食品安全风险；业务区域覆盖推广不及预期等风险。