中泰证券-古井贡酒-000596-看好省内份额加速提升，预期差最大的二线名酒-200508

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　　核心观点：古井具备强渠道管控能力，疫情将加快提升省内份额，龙头地位持续强化；2019年底经销商大会表示，未来5年收入规划200亿元，再造一个新古井，我们认为公司已做好充分准备，全国化步伐势头在加快，在二线名酒中预期差最大，目前对应2021年估值23倍，持续重点推荐。
　　战略目标：未来5年再造一个新古井。2019年公司收入突破百亿，未来5年规划（2020年-2024年）收入200亿元，加快全国化扩张步伐，我们认古井为实现该目标已做好充分准备。首先，公司具有一套清晰正确的企业价值观“做真人、酿美酒、善其身、济天下”，这对竞争激烈的中高端酒市场十分必要，良好的价值观有助于企业高效管理。其次，古井荣获四届白酒评选金奖，品牌力居徽酒首位，亳州是世界十大名酒产区之一，曹魏故里历史底蕴丰富，拥有产区和文化自信。公司品牌推广积极有效，连续冠名央视春晚实现品牌传播IP化，品牌力快速提升。最后，高管薪酬逐步市场化，销售领导待遇居行业首位，现金激励到位，大力激发营销铁军斗志。
　　短期：古井加快收割省内份额，盈利能力更易提升。安徽是疫情清零最早的一批省份，五一餐饮宴席等消费场景恢复领先全国市场，有助于二季度渠道加快去库存。从徽酒来看，古井一季度受影响最小，尽管报表业绩有所下滑，但回款仍有15%增长，其他品牌受损明显更大，疫情发生后古井应对举措灵活高效，看好下半年加快抢占竞品市场份额的良机，龙头地位将进一步强化，盈利能力亦更易提升。从产品结构迭代进度、渠道下沉角度分析，我们认为古井“县县过亿”战略有望逐步实现，预计未来省内收入有望突破百亿。
　　中长期：泛全国化起势，成长潜力十足。经过多年的品牌持续高投入，品牌效应开始凸显，省外招商进度步入加速期，古20和古16成为全国化开拓的利器。2019年省外收入占比预计已超过30%，且增速在加快，华东、华北和华南均实现20%左右增长，未来华东将是古井主战场，次高端最大的江苏市场是核心突破口，南京等地已形成样板市场，未来发展值得期待。
　　投资建议：重申“买入”评级，持续重点推荐。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为116/141/167亿元，同比增长12%/21%/18%；净利润分别为23/30/37亿元，同比增长11%/26%/24%，EPS分别为4.64/5.86/7.29元，对应PE分别为29/23/19倍。
　　风险提示：消费升级进程不及预期；疫情持续扩散带来全球经济下行风险；样本有限存在的偏差；食品安全问题。