国盛证券-兴齐眼药-300573-业绩高增长超预期，收购兴齐医院少数股东股权有望增厚业绩-211027

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司收入7.7亿元，同比+64.13%，实现归母净利润1.56亿元，同比+190.45%，扣非归母净利润1.55亿元，同比+196.56%。

2021Q3，公司收入3.08亿元，同比+32.44%，归母净利润0.76亿，同比+97.65%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+94.01%。

业绩高增长超市场预期。

公司21Q3实现0.76亿归母净利润及0.73亿扣非归母净利润，同比接近翻倍，超出市场整体预期。

我们判断，公司前三季度增长主要动力为公司的医疗服务业务（兴齐眼科医院）和滴眼液业务。

阿托品滴眼液预计表现亮眼。

根据公司公告，2021年1-7月，兴齐眼科医院收入1.6亿元，超过2020全年（1.38亿元），其中药品收入1.42亿元（基本为0.01%阿托品滴眼液），验光配镜收入240万元，角膜塑形镜收入242万元；药品收入超过2020年全年（1.14亿元）。

根据1-7月数据及公司半年报数据（兴齐眼科医院收入1.33亿元），我们判断，7月单月阿托品滴眼液收入就接近3000万元，整个三季度阿托品收入可能在1亿元上下，前三季度预计突破2亿元，根据公司医疗服务业务季度趋势，维持全年阿托品滴眼液3亿元左右收入预期不变。

其他业务实现快速增长，环孢素滴眼液可能已经放量。

根据公司三季度总体数据及阿托品测算数据，我们判断，公司除阿托品滴眼液外业务也实现了两位数以上增长。

从2021H1看，公司凝胶剂/眼膏剂实现收入1.66亿元，同比+51.67%，相比19H1实现12%增长；滴眼液实现收入1.38亿元，同比+84.81%，相比19H1实现65.43%增长。

2021Q3大概率延续了Q2的趋势。

我们判断，滴眼液区别于眼膏剂的高速增长，主要源于公司重磅新品环孢素滴眼液的放量，若假设剔除环孢素滴眼液，其他滴眼液和眼膏剂同比19年增速一致，那么21H1环孢素滴眼液收入大致在4000-5000万水平，前三季度合计收入约7000-9000万元。

财务指标持续优化。

2021Q1-Q3,公司毛利率和净利率分别为78.43%和21.97%，相比上年同期分别增加6.26pct和10.24pct;2021Q3单季度毛利率和净利率分别为80.34%和26.39%。

利润水平的提升主要是高毛利的阿托品滴眼液和环孢素滴眼液体量增加所致。

从中间费用来看，公司销售费用率连续三年呈下降趋势，21Q3已降至31.42%，规模效应显现。

收购兴齐眼科医院少数股东股权，有望增厚公司业绩。

2021年9月，公司公告收购宁波梅山保税港区甄胜投资中心持有的沈阳兴齐眼科医院有限公司33.20%的股权，收购完成后兴齐眼科医院变为公司全资子公司；2021年10月18日，股东大会已投票通过该议案。

兴齐眼科医院2020年收入和净利润分别为1.38亿元和1651万元；2021年1-7月分别为1.60亿元和2698万元。

根据公司预计，2021年8-12月，兴齐眼科将收入1.27亿元，若净利率保持和1-7月一致，则2021年兴齐眼科净利润将为4840万元，2022年还有望实现快速增长。

即使按5000万元的2022年保守净利润计算，少数股权的并表也将为上市公司增厚约1660万元归母净利润。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.03亿元、3.37亿元、4.93亿元，对应增速分别为130.4%，66.4%，46.2%；EPS分别为2.46元、4.10元、5.99元，对应PE分别为45x、27x、18x。

维持“买入”评级。

风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。