光大证券-大丰实业-603081-19年报及20年一季报点评：转型效果渐显，受益“新基建”-200508

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　　◆公司发布19年年报和20年一季报：
　　19年全年公司收入21.4亿，YoY +19.2%，归母净利2.4亿，YoY +2.7%；其中4Q19收入7.3亿，YoY +22.7%，归母净利0.5亿，YoY -29.0%。
　　1Q20实现收入2.9亿，YoY -24.8%，归母净利0.4亿，YoY -32.8%。
　　◆FY19收入高增、毛利率向好，1Q20业绩受疫情拖累：
　　19年收入增速维持较高水平，增速较18年+14.0pcts。分业务看，文体装备、数艺科技、轨交装备19年收入增速分别为+15.9%、+9.7%、+73.1%。传统主业文化体育收入增速较18年提升12.1pcts，反映文体设备行业景气在提升；其占总收入比例同比降低1.8pcts至88.0%。轨交装备高增、数艺科技硕果可期，围绕智能舞台机械优势地位，上下游拓展效果渐显。
　　19年综合毛利率32.2%，同比+0.9pct。其中文体装备、数字艺术、轨交装备分别为32.1%、36.5%、29.6%，分别同比+0.4pct、-1.3pcts、+4.4pcts。行业景气向上带动主业文体装备毛利率继续小幅改善。新业务投入加大、转债计提利息支出致19年期间费用率同比提升1.4pcts，同时增加坏账单项计提致减值损失占收入比例同比提升1.0pct至3.2%，拖累全年归母净利率同比下降1.8pcts至11.0%。
　　疫情影响，收入、利润均出现明显下滑，其中综合毛利率、归母净利率分别同比下降2.0、1.6pcts至31.5%、13.5%。考虑到公司业务主要在国内且2Q20复工正常化，预计将业绩将快速修复。
　　◆转型效果渐显，受益“新基建”，维持“增持”评级：
　　公司是国内舞台机械龙头，近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型，效果正在显现。另一方面，公司核心业务文体装备/数艺科技/轨交装备均契合国家大力推动的“新基建”方向，下游需求加码，公司有望明显受益。考虑到1Q20疫情冲击及公司新业务投入力度在加大，小幅下调20、21年归母净利预测至2.8/ 3.3亿（前期预测为3.0/ 3.3亿），新增22年预测为3.7亿，20-22年YoY分别为19%/17%/13%，现价对应20年PE 16x，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格大幅上涨、工程推进不及预期、回款弱于预期