中泰证券-仲景食品-300908-收入环比加速，费用投放加大-211027

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事件：公司2021Q1-3实现收入6.07亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长0.63%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长-3.09%。

其中2021Q3实现收入2.14亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长-9.53%；实现扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长1.12%。

双主业稳健发展，收入环比加速。

2021Q3公司收入同比增长8.31%，环比2021Q2的0.15%加速，我们预计公司调味食品和调味配料业务均实现了良性增长。

调味食品的增长一方面受益于公司新品、餐饮产品的放量，如辣辣队新鲜辣椒酱、上海葱油以及大规格装餐饮产品推动销量增长；另一方面受益于公司销售网络的持续扩张，预计三季度经销商数量仍保持增长趋势，尤其是加大了对华东、华中、华南、西南等新兴市场的开拓力度。

调味配料受益于餐饮和食品生产企业的恢复，预计保持稳健增长。

可比毛利率保持增长，销售费用投入加大。

2021Q3公司毛利率为42.28%，可比口径下，同比提升0.35个pct，主要系：（1）调味配料主要原材料花椒价格下降，根据wind，2021Q3花椒批发价同比下降约5%；（2）调味食品主要原材料香菇价格下降，根据wind，2021Q3香菇平均价同比下降约6%；（3）受国际市场变化影响，大豆油价格显著上升，但不足以抵消掉前两者的正面影响。

2021Q3公司销售（可比口径）、管理、研发、财务费用率同比分别+2.85、+0.02、+0.25、-0.40个pct至13.93%、4.25%、3.10%、-0.35%。

销售费用率显著上升，主要系公司加大广告宣传、市场推广、薪酬等投入，以推动调味食品业务的持续增长；研发费用率上升系研发投入增长；财务费用率下降系利息收入增加，利息支出减少。

综合来看，2021Q3公司销售净利率同比下降3.50个pct至17.45%。

盈利预测：公司是香菇酱领域的首创者，受益于特色新品的开发和推广以及大力推动新兴市场开拓和渠道网络建设，调味食品业务有望保持高速增长。

同时公司在国内率先将超临界CO2萃取应用于香辛料行业，具备较强的技术领先优势和规模优势。

根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为8.08、9.33、10.72亿元，归母净利润分别为1.31、1.56、1.83亿元（前值为1.40、1.67、1.95亿元），EPS分别为1.31、1.56、1.83元，对应PE为40倍、34倍、29倍，维持“增持”评级。

风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险；新品推广不达预期；新兴市场开拓不达预期；原材料价格波动风险。