东方证券-农业行业2020年5月农业月度谈：关注饲料与养殖的景气共振周期-200507

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　　核心观点
　　月度关注：饲料行业周期景气度判断
　　我国是饲料第一大生产国，2019年受到非洲猪瘟影响，我国饲料产量出现了五年来的首次负增长。本月我们将重点解读饲料行业，对其长短期趋势做出判断，并分析养殖业务对公司业绩的影响。
　　行业增速下滑，龙头企业优势显著
　　2019年，在非洲猪瘟的强烈负面冲击下，国内饲料产量出现负增长，同比减少3.7%，其中猪饲料减少21.2%。除禾丰牧业和天康生物外大部分企业猪饲料销量都出现了不同程度的下滑，但龙头企业综合实力较强，业务布局完善，在猪料销量下行期间禽料销量上升，抵消了一定负面影响，仍保持了较好的业绩。
　　猪料：生猪养殖启动恢复
　　商品化率、生猪存栏量以及料肉比同时影响猪料销量，其中饲料的商品化率受到猪肉价格和下游养殖规模化程度的影响，它和生猪存栏均为正向影响，料肉比为负向拉动但其作用较为缓慢。伴随着养殖利润提升的吸引和政府政策支持，生猪产能已启动恢复，养殖高景气与饲料高盈利共振。
　　禽料：受益于下游养殖业回暖
　　相较于其他品种，禽养殖规模化程度也更高，禽饲料的工业饲料普及率也较高，其长期空间较为有限，更多伴随养殖周期而波动。2019年受益于禽养殖业景气，产量同比增长22%，预期中短期禽饲料仍将维持高需求和高销量。
　　水产料：市场空间广阔
　　水产品具备消费升级属性，随着我国居民生活水平不断提升，未来水产品需求继续向好。水产养殖快速发展也为水产饲料提供了广阔的市场。同时，目前水产饲料的渗透率较低，未来随着下游规模化程度提升，行业空间广阔。此外，水产料的结构也在持续优化，特种水产品饲料成为新的增长点。
　　产业链一体化趋势显著，龙头企业布局养殖
　　行业龙头企业纷纷进行纵向整合，布局下游养殖业。对龙头企业而言，其综合实力较强，进入下游更为容易，同时可以发挥产业链协同效果，更为充分地利用饲料产能，同时掌控养殖，获取下游环节的利润。预期随着非洲猪瘟疫情趋稳，生猪出栏量有望进一步提升，带动饲料销售持续回暖；同时，在目前较高的终端价格和养殖利润下，行业龙头公司的业绩也将受益于养殖业务的发展。
　　投资建议与投资标的
　　目前饲料行业整体增速放缓，竞争加剧，但龙头企业优势显著。分类别看，生猪产能逐渐恢复，猪饲料需求有望回升；禽料整体商业化率较高，受益于下游养殖业回暖；水产饲料市场空间广阔，可能成为饲料市场未来新的增长点。同时，龙头企业纷纷布局下游养殖，产业链一体化趋势显著，在较高的终端价格和养殖利润下，业绩将受益于养殖业务的发展。建议关注海大集团(002311，未评级)、禾丰牧业(603609，未评级)、天康生物(002100，未评级)、唐人神(002567，未评级)等龙头企业。
　　风险提示
　　农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。