中信证券-石油石化行业2019年报及2020年一季报总结：行业盈利最差时期已过，静待基本面回升-200508

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　　石化行业景气下行，2019年业绩增速高位回落，在疫情冲击及油价大幅下跌影响下，行业2020Q1单季度净亏损。当前行业PB估值处于历史低位，机构持仓低位。我们认为行业盈利最差时期已经过去，后续静待基本面改善，推荐民营炼化龙头、油服工程龙头、低估值高股息龙头公司。
　　石化行业2019年业绩增速高位下滑，2020Q1行业首次净亏损。2019年石化行业整体景气下行，业绩增速自前两年高位回落，全年行业盈利同比-4.7%，落后同期沪深300指数15.0 pcts，落后全部A股10.7 pcts。2020Q1由于疫情冲击及国际油价大幅下跌的影响，石化行业首次出现单季度净亏损，行业盈利同比-204%，扣除两桶油影响后行业盈利约48亿元，同比-11%，环比-37%；主要子行业中仅油服工程板块业绩实现正增长；民营炼化及油服龙头公司业绩涨幅居前。
　　石化行业PB估值历史低位，机构持仓低位。石化行业当前PE倍数为27倍，位于行业2010年至今27%低分位数，在30个中信一级行业中排名第14低位；行业PB倍数为0.86倍，位于行业2010年至今1%低分位数，在中信一级行业中排名第3低位，仅高于银行和煤炭行业。截止一季度末，石化行业上市公司中机构持股市值占基金净值比0.02%，占基金股票投资市值比0.15%，均远低于行业在全部A股约3%的市值占比。
　　展望2020Q2：行业盈利最差时期已经过去，静待基本面回升。2020年一季度由于新冠疫情对下游需求冲击、以及国际油价的大幅下跌，石油化工行业出现全行业净亏损，其中两桶油公司出现较大幅度亏损。伴随国内疫情控制，下游需求有望逐步恢复，此外国际油价在OPEC+减产及需求复苏推动下有望企稳回升，我们认为石化行业盈利最差时期已经过去，后续有望迎来需求改善及油价提升带来行业库存收益的盈利修复阶段。
　　风险因素：国际油价大幅波动的风险；中美贸易争端加剧的风险；全球经济下行导致需求不及预期的风险。
　　投资策略：推荐三大主线，1）民营炼化龙头公司在Q1极端背景下实现盈利大幅提升，公司综合竞争优势显著，Q2有望受益需求改善及油价回升的库存收益，推荐恒力石化、桐昆股份、卫星石化；2）近期油价大幅下跌，油服工程龙头公司回调较多，后续伴随国内油气增储上产推动有望迎来业绩兑现期，推荐油服龙头公司中海油服（H）、海油工程等；3）推荐低估值、高股息炼化龙头中国石化（A+H）、上海石化（H）等。