天风证券-吉利汽车-0175.HK-4月销量同比转正，环比继续大幅提升-200507

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　　事件：
　　公司4月产销快报：4月份批发销量达10.5万辆，同比+2%，环比+44%。其中，内销10.1万辆，同比+4%；出口4,366辆，同比-38%；新能源车5,439辆，同比-33%。环比+117%；领克品牌1.0万辆，同比+12%，环比+38%。
　　事件点评：
　　4月销量同比转正，环比继续大幅提升。吉利汽车4月批发销量同比+2%，环比+44%至10.5万辆，较为符合我们此前批发同比转正的预期。主要原因为：1）3月批发&上险敞口较大：3月批发销量-48%，交强险仅-31%。2）4月份厂家全面恢复考核和奖励，带来较大加库任务。3）吉利产能较快复苏：吉利生产恢复较早，3月供货稳定度优于行业（3月恢复至约6成），4月随疫情缓解，补库提速。此外，吉利汽车前4月总销量为31.1万辆，已完成141万辆年度销量目标的22%。
　　1、品牌细分来看：1）领克品牌：4月销量1.0万辆，同比+12%，环比+38%。；2）吉利品牌：4月销量9.5万辆，同比+0.5%，环比+45.2%；
　　2、车型细分来看：1）SUV：4月销量6.1万辆，同比+5%，环比+26%；2）轿车：4月销量4.3万辆，同比+4%，环比+83%；3）MPV：4月销量1222辆，同比-70%，环比+21%。
　　吉利汽车20Q2销量同比增长有望超15%，全年依旧有望正增长。在疫情下，公司批发销量虽大幅下降，但一季度市占率稳中有升至7.2%。展望二季度，随疫情控制、行业全面复产、补贴逐步落地等因素，我们认为行业整体节奏或为稳步加库（尤其是4、5月份）；预计吉利Q2批发同比增长有望超15%，主要原因为：1）19年的低基数：“国五转国六”造成行业于去年5、6月大幅去库存，吉利汽车批发销量仅为18万辆，同比-30%；2）新车上市，加速渠道铺货：吉利全新车型ICON于2月底上市，4月销量达2,565万辆，目前订单已超4万辆；领克05亦于5月5日正式上市。此外，吉利作为龙头且正处于新的产品周期（ICON、领克05、Preface、几何（第二款车型）等）,全年销量依旧有望实现正增长。公司继续维持20年141万辆（同比+4%）的销量目标；而我们预计公司全年销量有望达145万辆，同比增长6%。
　　投资建议：
　　短期来看，疫情对吉利及供应链将造成较大的经营压力。但长期来看，吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并且具备全球竞争的实力。此外，受疫情影响，行业或再次经历洗牌，龙头集中度有望进一步提升；而疫情结束后，汽车行业有望快速复苏，驱动公司业绩估值双升。我们公司预计2020、2021年归母净利润为102、142亿元，EPS为1.11、1.54元/股，对应当前PE10.2倍、7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期、新车型销量不及预期等。