安信证券-广汽集团-601238-4月同比转正，两田强势回暖-200508

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　　■事件：公司发布4月销量，本月销售166273辆，环比上涨50.50%，同比上涨6.10%，1-4月累计销售472370辆，同比下滑27.49%，预计领先行业4.61%。
　　■4月同比转正，两田强势回暖。4月，公司批售16.63万辆，同比上涨6.10%，疫情以来月度销量在行业内率先实现同比正增长，同比增幅预计领先行业5.2%。4月日系强势回暖，本月广丰销量63607辆，同比大幅上涨46.90%，主要原因是去年同期雷凌换代导致当月基数较低叠加疫情缓解市场需求回升。本月广本销量71730辆，同比上涨0.53%，主要原因是产能恢复和新车皓影需求旺盛。自上市以来，皓影持续热销，累计订单突破5.8万辆，单月订单最高超过1.7万辆，累计交付4.3万辆，当月交付1.3万辆。据广本披露，4月皓影销量为11012辆，环比增长3397辆，随着疫情好转皓影销量有望持续上涨。4月广本缤智、冠道、雅阁、凌派、奥德赛销量分别为12379、5340、18912、12692和3636辆，同比分别为63.25%、-18.91%、-11.11%、10.29%和-14.04%。自主单月销量22271辆，同比降幅收窄至17.00%，环比上涨5.54%。广汽菲克单月销量3509辆，同比降幅收窄至28.64%，环比下滑29.92%，广汽三菱单月销量5000辆，同比降幅收窄至50.03%，环比上涨144.74%。从产量和销量来看，2-3月受疫情影响去库存，4月需求和产量恢复，强势加库存12832辆。其中，广本、广丰、自主和广菲克分别加库存5645辆、2366、3530、1381辆，广三菱去库存106辆。
　　■5月销量有望持续回升。4月销售公司总经理换帅、五一红包促销、商务政策新增市占率奖励以及部长支持体制等加持下，5月GS4有望带动自主销量持续回升。日系加足马力全力复产，重磅车型皓影月待交付订单1.5万辆、威兰达月订单1.5万辆，有望随着疫情的好转贡献增量。
　　■投资建议：4月行业回暖，公司日系双雄终端需求强劲，库存见底后满产补库存，待交付订单充裕。自主守住价格底线，按原计划有条不紊收窄折扣，公司经营拐点或已出现，5月继续紧密跟踪。总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。
　　■风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；