华鑫证券-固收日报：出口数据反弹难以持续，利率债牛平趋势不改-200508

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　　重点关注
　　4月份出口大涨而进口大降。4月份，我国外贸进出口2.5万亿元，同比微降0.7%，降幅较上月收窄0.1%；其中，出口1.41万亿元，增长8.2%，较上月大幅反弹11.7%；进口1.09万亿元，下降10.2%，降幅较上月大幅回落12.6%；贸易顺差3181.5亿元，增加2.6倍。按美元计价，4月份我国外贸进出口3552.2亿美元，下降5%，降幅较上月扩大1%；其中，出口2002.8亿美元，增长3.5%，较上月反弹10.1%；进口1549.4亿美元，下降14.2%，较上月降幅扩大13.2%；贸易顺差453.4亿美元，增加2.5倍。
　　各出口产品分项全面反弹，纺织品反弹最大。前4个月，我国机电产品出口2.79万亿元，下降5.9%，前值为下降11.5%；包括口罩在内的纺织品出口2613亿元，增长5.9%，前值为下降15.3%。
　　进口各类产品大部分回落，汽车（含底盘）降幅较大，铁矿砂进口回升。前4个月，我国进口铁矿砂3.6亿吨，增加5.4%，前值增1.3%；原油1.7亿吨，增加1.7%，前值增5%；煤1.3亿吨，增加26.9%，前值增28.4%；天然气3232.8万吨，增加1.5%，前值增1.8%；大豆2450.6万吨，增加0.5%，前值增6.2%；汽车（含底盘）23.8万辆，减少29.8%。
　　3月、4月进出口数据反向变动反映出国内外疫情变化的影响。一个值得注意的数据变化是，3月我国进口增长较多，但出口快速回落，4月份则是出口增长较多，进口快速回落，与上个月完全相反。我们认为这体现的是国内外疫情变化带来的影响。3月份国内疫情管控导致生产能力较弱，而国外需求并未明显下降，虽然生产和出口较弱，但是PMI新出口订单并不弱。随着4月份复产复工，前期积累的订单快速释放导致了4月出口数据的反弹。但同时4月份以来国外疫情持续发展，新出口订单再次大幅回落，后续订单不足的情况下原材料进口大幅回落也成为一个合理的现象。
　　出口订单不足，出口数据反弹难以持续，利率债牛平趋势不改。4月出口反弹的原因，第一是去年同期基数较低，第二是前两个月的停产停工积累了一定的外贸订单，第三是防疫物资的出口增长较快。而后续我们看到，4月份PMI新出口订单仅33.5，较上月大幅回落12.9，出口订单不足的情况下出口数据是难以持续反弹的。海外疫情方面，虽然西欧新增逐渐回落，美国新增相对平稳，但第一全球已经在欠发达地区扩散的迹象明显，第二疫情对于发达经济体就业和收入造成的冲击短期难以修复，外需的恢复进程并不会太快，利率债牛平趋势不改。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　5月7日，债市继续大幅调整，现券和国债期货连跌三日，5年期国债和国开债到期收益率分别上行了9BP和13BP。一是债券供给压力，二是海外经济复工，资本市场风险偏好回升，三是国内经济高频数据改善。对经济基本面有了充分悲观预期的债市频频触碰低点，货币政策无宽松加码下，对利空因素非常敏感。资金面仍宽松无虞，节后主要回购利率继续回落。
　　一级发行方面，周四，北京5年期再融资专项地方债、7年期再融资一般地方债中标利率分别为2.07%、2.62%，均较下限上浮25BP，投标倍数分别为7.89、9.64。进出口行增发1、3、5、10年期固息债中标利率分别为1.0119%、1.7962%、2.2572%、3.0361%，投标倍数分别为3.62、2.87、4.46、2.7。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.03BP，5年期国债到期收益率上行8.99BP，10年期国债收益率上行4.89BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行6.38BP，5年期国开债到期收益率上行14.35BP，10年期国开债收益率上行6.99BP。
　　资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌33.26BP，DR007下行7.24BP，DR014下跌12.6BP。
　　国债期货方面，周四，国债期货连跌三日。10年期主力合约下跌0.54%，5年期主力合约收跌0.54%，2年期主力合约下跌0.25%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行19只，金额197.0亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，5月7日，多数品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行3.38BP，AA+下行4.38BP，AA下行4.38BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.4BP，AA+下行1.6BP，AA下行1.6BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行9.41BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.32BP，AA+下行3.32BP，AA下行3.32BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行3.39BP，AA+上行0.39BP，AA上行0.39BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.16BP，AA+下行4.16BP，AA下行5.16BP。
　　转债市场：
　　5月7日，可转债指数下跌0.05%，成交514亿元，较前一日有所下降。上涨37家，下跌182家。其中涨幅较大的有光华转债（13.14%）、国轩转债（3.76%）、千禾转债（3.01%），跌幅较大的有泰晶转债（-47.68%）、凯龙转债（-24.79%）、晶瑞转债（-24.63%）。
　　信用重大事件
　　蓝盾股份，涉及债项：蓝盾转债，公司评级展望被调整为“负面”。
　　中信富通融资租赁，涉及债项：18信通01，公司信用等级由AA被下调至AA-，主体移出信用评级观察名单，其评级展望被调整为负面。
　　风险提示：国内货币政策宽松不及预期，风险偏好超预期。