开源证券-商业贸易行业深度报告：零售行业2019年报&2020年一季报综述，疫情对线下消费冲击显著，超市龙头逆势增长-200508

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　　疫情对宏观经济和居民消费带来显著影响，可选消费承压
　　2019年宏观经济增速放缓，CPI全年持续上升，社零消费整体保持了稳健增长。进入2020年，新冠疫情成为最大变量：2020Q1GDP同比-6.8%，CPI则在1月达到高点5.4%，其中食品CPI在2月大幅上升至21.9%。居民消费方面，一季度社零同比下降15.8%，虽然粮油食品等少数偏必选品类仍保持增长，但餐饮、服装、金银珠宝等可选消费品类均出现大幅下滑。疫情影响下，零售行业各细分板块经营情况也出现明显分化：主营必选消费的超市板块表现较好，偏可选消费的百货、黄金珠宝等板块则显著承压，可选消费中化妆品板块依托线上业务布局和板块本身相对较高景气，下滑幅度较小。
　　细分板块分化明显：超市延续高增长，可选消费业态受疫情冲击较大
　　超市：2019年营收同比+13%，收入增速中枢逐年上行。疫情爆发后，受益于必选消费较强韧性、叠加居民消费渠道转移和CPI维持高位因素，共同推动2020Q1超市营收同比+19%、扣非归母净利润+11%，成为疫情中少数的受益板块。
　　百货：2019年营收同比+0.2%，扣非归母净利润同比-4.9%，增速再次由正转负。一季度疫情对百货板块冲击明显，部分门店停业、客流下滑带来可选消费承压，2020Q1百货营收下降43.6%、扣非归母净利润大幅下降120.0%。
　　黄金珠宝：2019年营收同比+10%，增速保持稳健但出现一定分化，扣非归母净利润+11.1%。2020Q1受疫情影响终端客流大幅下滑，板块整体营收同比-11%、扣非归母净利润-35.9%。
　　化妆品：2019年营收同比+11%，延续高景气，但增速同比下降5.3pct；归母净利润同比+3%。一季度疫情对化妆品线下渠道影响较大，尽管线上渠道实现了增长，但板块整体营收2020Q1仍同比-7.9%、归母净利润-32.0%。
　　投资建议：推荐超市板块，关注“线下消费复苏”主线
　　一季度疫情对行业整体带来明显冲击，不同细分板块也出现较大分化，主营必选消费的超市板块和可选消费中部分全渠道布局的龙头公司呈现较强经营韧性。目前疫情已基本得到控制，随着复工复产有序推进、居民恢复外出，叠加消费券等外部政策刺激，线下消费复苏有望成为下一阶段主旋律。
　　建议关注三条投资主线：1）短期（业绩增长）和长期（替代农贸市场）逻辑兼备的超市板块，重点推荐永辉超市、家家悦和红旗连锁。2）前期经营受疫情影响、但近期门店客流量已看到恢复的线下专业零售细分龙头，重点推荐母婴零售爱婴室，受益标的为黄金珠宝板块的周大生、老凤祥。3）赛道维持高景气度、龙头公司线上布局加速带来核心竞争力增强的化妆品板块，受益标的珀莱雅、丸美股份和上海家化。
　　风险提示：宏观经济风险，疫情扩散影响加剧，中小企业经营压力增大。