华创证券-比亚迪-002594-2020年4月销量点评：销量恢复进行中，补贴与新车催化后续改善-200508

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　　事项：
　　公司发布2020年4月销量快报：
　　1）汽车销量31,809辆，同比-16%、环比+4%。1-4月累计销量93,082辆/-40%；
　　2）新能源车销量12,995辆，同比-46%、环比+6%。其中BEV 9,966辆/-38%，PHEV 2,296辆/-65%，商用车733辆/-43%；
　　3）燃油车销量18,814辆，同比+36%、环比+3%。其中轿车2,166辆/-31%、SUV 15,073辆/+313%、MPV 1,575辆/-78%；
　　4）动力电池装机总量0.857GWH，同比-47%、环比+9%。1-4月累计装机总量2.194GWH，同比-61%。
　　评论：
　　销量降幅收窄19PP，新能源仍在恢复中，燃油增幅提升。比亚迪3月汽车销量同比-35%，4月同比-16%，跌幅收窄19PP。其中，新能源车收窄13PP，燃油车增幅提升26PP，表现强劲。新能源车销量同环比均有改善，但2019年上半年基数较高，疫情影响下仍处于负增长。燃油车销量强劲主要由2H19上市的比亚迪宋Pro带动，本月SUV销量同比增长超过3倍，环比+5%。此外，动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速基本同步。
　　预计2Q20开始，补贴与新车将催化比亚迪业绩改善。随疫情逐步被控制，以及4月23日明确的2020年补贴政策，我们预计疫情消退后消费需求回暖，补贴在7月退坡将带来5-6月小幅集中消费的情况，2Q20公司电动车销量有望大幅恢复。而2020款新车型推出，以及6月全新汉BEV和PHEV上市，我们预计下半年销量将继续爬升，考虑2019年销量前高后低，预计下半年销量增速将明显提升。受各地汽车消费刺激举措以及温和补贴政策的影响，2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期，公司利润率也有望回归修复通道。公司公告预计1H20归母净利16-18亿元，同比增长10%-24%；对应2Q20需要完成14.9-16.9亿元归母净利，同比翻倍增长。
　　投资建议：当前为公司基本面低点，伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM技术推出，未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期，公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价71.4元，对应3.5倍2020年目标PB，为过去三年基本面改善时估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。