中信证券-弘亚数控-002833-2019年年报及2020年一季报点评：修炼内功，静待行业回暖-200508

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　　核心观点
　　2019年，弘亚数控实现收入13.1亿元（+9.8%），归母净利润3.0亿元（12.6%），扣非归母净利润2.5亿元（+6.7%），业绩符合预期。1Q20，公司实现收入2.9亿元（+0.04%），实现归母净利润0.57亿元（-25.1%），扣非归母净利润0.44亿元（-23.4%）。公司受益于房屋竣工加速和精装修占比提升的趋势，维持“买入”评级。
　　业绩表现：4Q19业绩增速提升。分产品看，2019年封边机/加工中心/数控钻/裁板锯分别实现收入5.5/2.5/2.5/1.9亿元，同比+6.6%/+9.9%/+40.2%/-5.6%。分季度看，4Q19，受益于房屋竣工面积增速提升，板式家具行业需求复苏，公司实现收入3.3亿元（+23.2%），归母净利润0.52亿元（+131.0%）。1Q20，公司经营受疫情影响，实现收入2.9亿元（+0.04%），归母净利润0.57亿元（-25.1%）。往后看，随着精装修住宅的占比提升，预计下游客户对于家具设备的成本更加敏感，国内家具生产设备企业将受益这一趋势。
　　关键指标：（1）毛利率：2019年，公司毛利率为36.1%，同比-1.4pcts，毛利率下滑主要是受到产品结构变化和加工中心产品毛利率下滑的影响。分产品看，封边机/加工中心/数控钻/裁板锯毛利率分别为49.6%/19.0%/25.5%/30.5%，同比-0.19/-5.4/-0.74/+2.13pcts。（2）费用率：2019年，公司销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.9%/3.8%/-0.37%，综合费用率同比基本持平。（3）现金流：2019年，公司经营性现金净流入为3.5亿元（+17.4%）。截止1Q20，现金+交易性金融资产超过6亿元，公司在手现金充裕。
　　产品研发：数控钻和加工中心快速增长，产品结构更加均衡。收购Materwood之后，公司加工中心等产品得到补强。2019年，公司推出“新一代长导轨六面数控钻孔中心”、“数控钻多机连线”、“机器人数控钻智能生产线”等高端产品。目前，封边机/加工中心/数控钻/裁板锯占收入的比重为41.6%/19.4%/19.4%/14.9%，产品结构更加均衡。
　　产能建设：落地扩产规划，产能紧张局面得到解决。公司收购亚冠精密获得后者现有厂房附近的土地资源，落地“关键零部件”扩产规划。此外，公司通过子公司玛斯特智能，落地产品总装生产能力扩产规划。
　　风险因素：疫情影响下游客户资本开支意愿的风险；收购整合表现低于预期的风险。
　　投资建议：考虑到疫情的影响，调整2020/21年归母净利润预测至3.5/4.2亿元（原预测为3.8/4.5亿元），新增2022年净利润预测5.1亿元。现价对应15/13/10倍PE，维持“买入”评级。