中信期货-商品策略（专题）：低库存的菜系为何不涨，油脂的下跌何时休？-200508

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　　目前市场继续看空油脂的逻辑有：棕油进入季节性增产周期；印度疫情继续恶化，印度油脂消费仍较悲观；国内进口大豆到港量增加、油厂大豆压榨量上升，豆油库存将止降回升。
　　当前，市场预期马棕4月产量环比增加13%-20%，而国内豆油库存增加的预期也将考验豆棕前低的技术支撑，印度在疫情防控放松前也很难给市场带来利好，短期油脂市场或将继续承压。
　　但是，目前原油价格底部基本确立，虽然短期低油价很难带动油脂工业需求，但也很难进一步利空油脂市场；而油脂食用消费的最坏时期已经过去，我国经济快速恢复、欧美逐步重启商业活动，油脂消费边际逐步向好；另外，棕油的季节性增产存在较大的不确定性，棕油产量的预期差或给市场带来惊喜。因此，后期油脂的大幅上涨需要棕油减产和油脂消费恢复的兑现，以及油价持续上涨的配合，五月可能是一个微妙的节点。
　　影响菜粕价格走势的核心因素除自身供需外，替代品的供需及价格走势对菜粕具有重大影响。目前菜粕的低库存是供需双弱的结果，故其很难直接驱动菜粕上涨，且目前菜粕面临豆粕的替代压力较大，预计近期菜粕跟随豆粕震荡概率较大，RM2009合约震荡区间可参考（2300-2400）。
　　菜油与菜粕情况较为相似，目前菜油的低库存同样是供需双弱的结果，且面临棕油和豆油的替代压力较大。在棕油和豆油持续走强前，基于油脂间的替代压力，即使菜油库存较低其价格也很难走出独立的上涨行情。就目前而言，在棕油和豆油低位震荡偏弱的背景下，菜油维持震荡概率较大，OI009震荡区间可参考（6500-6800）。