山西证券-山证策略A股2019年及2020年一季度业绩分析报告：寒冬终将尽，春暖花自开-200508

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　　截止5月8日，A股3828家上市公司披露2019年年度以及2020年一季度业绩报告，占比超99%。
　　2019Q4，A股整体营业收入有整体回暖趋势，利润增速方面呈现出白马与成长两强的局面，A股EPS整体回升态势明显。ROE方面，剔除金融与石油石化企业影响，A股盈利能力有所增强。盈利能力提升的主要原因在于周转率回暖，杠杆率回升两大因素。
　　2020Q1，A股业绩整体回暖趋势被疫情打断，营业收入增速转负，创业板受影响较小反弹动力强劲。A股利润同比腰斩，消费拖累沪深300，创50韧性较强。EPS增速下行，创50韧性超预期。中小创整体受疫情冲击较小，ROE坚挺，但A股整体ROE大幅下降，除税务因素支撑ROE外其他数据皆大幅下行。
　　2020Q1ROE下行的主要因素在于销售净利润率整体下行、资产周转率下降、资产负债率提升放缓。在疫情影响导致利润大幅下行的背景下财务成本/利润大幅提升，上市公司对低融资成本环境需求强烈。
　　从过去表现来看，民企弹性强于国企，预计疫情后恢复更快，但国企EPS增速更为稳定，抗风险能力更强。
　　 2020年Q1业绩地域性特征较为明显，偏远内陆省份与制造业为支柱产业省份受疫情冲击相对较小。
　　 2020年Q1业绩疫情对下游企业冲击更为严重。一季度国防军工、银行、有色金属营收增速居前，农林牧渔、国防军工和银行的净利润增幅居前，仅4个行业净利润增速为正。
　　 2020年Q1受疫情影响绝大部分行业ROE大幅下降，食品饮料、农林牧渔和银行的ROE绝对值居前，通信行业ROE回正。多数行业资产负债率相对平稳，但受疫情影响，一定程度上降低部分行业此前杠杆扩张动力。
　　多数行业财务费用与管理费用占比有所上升，主要原因在于财务费用与管理费用较为刚性而营业收入却出现了大幅下降。
　　 2019Q4业绩整体趋于平稳，从上市公司报表表现来看经济有企稳回暖的迹象出现。但是疫情打断了这一趋势导致2020Q1上市公司业绩下行，但是我们预计在债务周期见底+库存周期回暖的两大背景下预计Q2-Q4上市公司业绩回暖速度或超过当前市场预期。
　　资产负债率在2019Q3开始企稳走高表明企业家信心开始恢复，扩张动力开始加强。2020Q1因疫情影响企业扩表动力下降，但我们认为在当前低利率环境下企业扩表动力将在2020Q2得到明显体现。
　　企业在2019Q4开始出现积极补库存行为也表明企业经营整体趋于扩张周期，疫情影响打断了这一进程，但A股整体业绩回暖趋势已经确立。
　　当前时点货币政策仍有继续宽松降低企业财务负担的动力，财政政策也具备较强的逆周期对冲需求，叠加产业与对外开放政策，我们认为政策层面整体对A股Q2-Q3形成的支撑将持续。
　　从板块业绩来看，创50板块在本次疫情中的韧性要强于其他板块，主要原因在于其部分新业态规避甚至对冲了疫情的风险。本轮疫情如果未来会持续影响大众的生活习惯部分新业态板块或出现趋势性行情。
　　我们判断当前时点较2019年末时点更为乐观，从经济周期、自下而上基本面、风险以及政策4个维度来看A股将得到较好的支撑，可以适当扩大止盈区间。
　　从2020Q1报表来看，食品饮料中的龙头依然表现稳健，农业板块表现不俗短期供需仍然未得到均衡，新业态（如云办公、云计算等）企业快速崛起。我们预计大基建（建筑、建材、机械、钢铁等）、新基建（5G）也有望得到政策的刺激在2季度有所表现。