新时代证券-惠程科技-002168-惠程科技公司点评：哆可梦多款新游推出，2020年Q1营收同增约51%-200508

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　　事件：
　　4月30日，公司发布2019年年报。2019年公司营业收入达到10.92亿元，同比下降42.45%；归属于上市公司股东的净利润达到1.35亿元，同比下降59.87%。2020年一季度公司营业收入达到3.35亿元，同比增长50.78%；归属于上市公司股东的净利润达到0.28亿元，同比增长4.12%。
　　产品上线推迟等原因造成2019年业绩下滑
　　公司2019年业绩出现较大下滑，其主要原因是：1）公司控股子公司哆可梦自研游戏产品和代理游戏产品的上线时间表有所推迟，且2018年公司有较大规模的一次性投资收益（处置产业并购基金及对外转让信中利赞信基金出资份额）导致2018年利润有较高基数；2）公司2019年重点产品多于第四季度上线，其业绩主要将在次年释放。
　　新游上线数量增加，公司加大研发、营销投入
　　受益2020年初的“宅经济”与2019年底哆可梦新产品的推出，2020年一季度公司营收增幅较大。营业成本随营收规模同比扩大36.28%，增幅小于营收规模增幅。另外，随着游戏业务的发展，销售费用增加了119.91%，主要系游戏推广使用。财务费用因公司贷款规模增加，借款利息相应增加所致。由于费用端增长幅度较大，因此利润端增幅被摊薄。
　　3D打印领域齐头并进，护航公司未来业绩
　　公司持续推进原有的电气设备业务。同时，公司深入加大对工业制造机器人的生产研发力度，并积极参与国际知名3D打印公司Xjet公司的D轮融资事宜，筹划成为Xjet公司3D打印机的部分零部件以及原材料的首选制造商。
　　看好公司强大的研发能力和顶级IP库的变现能力，维持“推荐”评级
　　我们认为，公司2020年产品线多以受市场认可度较高的RPG游戏为主，且2019年底发行的数款新游预计将在2020年贡献业绩。另外，公司在2019年进行了1.48亿元的股份回购，彰显了公司对未来业绩的信心。预计2020-2022年公司净利润分别为2.78亿元、4.12亿元、5.52亿元，同比增长105.7%、48.4%，33.9%，对应EPS分别为0.35/0.51/0.69元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为21/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期风险等。