中泰证券-南微医学-688029-业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长-211027

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事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入13.89亿元，同比增长49.19%，归母净利润2.49亿元，同比增长19.24%，扣非净利润2.08亿元，同比增长29.07%。

业绩持续快速增长，短期费用上升影响利润表现。

2021前三季度公司国内外业务进一步恢复，剔除股权激励费用后，归母净利润同比增长52%，扣非净利润同比增长71%，业绩表现靓丽。

2021Q3单季度实现营业收入5.14亿元，同比增长42.63%，归母净利润1.05亿元，同比增长11.28%，扣非净利润7250万元，同比增长32.07%，收入端继续延续了上半年的快速增长趋势，利润端主要是由于激励费用及研发投入增加导致增速慢于收入端，剔除股权激励费用影响，单三季度归母净利润同比增长35%，扣非净利润同比增长72%。

盈利能力上，受产品销售结构变化影响，毛利率64.49%，同比下降1.22pp，期间费用率44.91%，同比下降0.74pp，带来净利率18.48%，同比下降4.33pp。

内镜诊疗器械持续放量，止血夹、EMR/ESD等耗材实现62%的高增长。

伴随国内外疫情逐步缓解，市场逐步恢复正常，同时公司加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，其中前三季度止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入同比增长62%，单三季度同比增长51%。

持续加大研发投入，多款可视化产品进入注册阶段。

公司研发费用率逐年提升，前三季度公司研发投入1.01亿元，同比增长56%，占营收比例7.27%，较上半年有进一步提升。

根据中报显示，公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，力争年内获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，争取年内提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。

同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入18.58、24.68、32.28亿元，同比增长40.04%、32.89%、30.75%，归属母公司净利润3.72、5.38、7.35亿元，同比增长42.71%、44.46%、36.79%，对应EPS为2.79、4.03、5.51。

目前公司股价对应2022年63倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。