中泰证券-美亚光电-002690-2021Q3业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道-211027

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入13.73亿元，同比增长31.15%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长31.20%，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长39.99%；2021年第三季度实现营业收入5.53亿元，同比增长4.00%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长0.24%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长2.74%；符合市场预期。

2021Q3业绩增速放缓，长期成长趋势不变。

（1）成长性分析：2021年前三季度，公司营收同比增长31.15%；归母净利润同比增长31.20%。

主要原因是：国内经营环境稳定，口腔行业快速恢复增长，公司积极调整市场营销策略，实现收入快速增长，产品规模效益逐步提高。

（2）盈利能力分析：2021年前三季度销售毛利率为52.44%，同比下降1.18pct，主要是大宗商品等原材料持续涨价影响；销售净利率为31.23%，同比增长0.01pct；主要是因为公司通过加强全面预算管理、成本分析与管控、提高产能利用率等内控手段，使得公司盈利能力得到保障，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.41%、8.79%和0.03%，同比分别-1.09pct、-0.65pct和-0.64pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力大幅提升，2021年前三季度公司应收账款周转天数为49.79天，同比下降23.86天。

公司现金流水平进一步提升，经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达到3.50亿元，同比增长20.69%。

（4）研发水平分析：公司不断加大研发投入，2021年前三季度公司研发费用为7604.21万元，同比增长21.55%。

截至2021年6月30日，公司累计获得89项发明专利、252项实用新型专利和60项外观设计专利，技术研发优势明显。

口腔行业处于需求快速释放阶段，国内展会团购快速放量，海外出口超预期。

根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。

公司口腔CBCT以临床需求为导向，2021年上半年华南和北京口腔展团购达1456台，比2019年增长50.57%，期待11月上海口腔展继续放量。

公司CBCT已获得欧盟权威CE认证、澳大利亚TGA注册、日本市场准入许可，6月首次出口至澳大利亚，标志着公司正式进入国际高端市场，开启验证品质与实力的征程。

维持“买入”评级。

考虑到大宗涨价、美元贬值对公司影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为18.43亿元、22.81亿元、27.94亿元（调整前预测值为18.90亿元、23.40亿元、28.70亿元）；分别同比+23.17%、+23.80%、+22.50%；归母净利润分别为6.02亿元、7.64亿元、9.41亿元（调整前预测值为6.49亿元、8.04亿元、9.87亿元），分别同比+37.35%、+26.98%、+23.13%；EPS分别为0.89元、1.13元、1.39元；按照2021年10月27日股价对应PE分别为47、37、30倍。

2021年全球经济复苏共振，口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。