大连海事大学-航运行业：负油价与航运市场思考-200508

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　　背景
　　2020年4月20日，芝加哥商品交易所（CME）的WTI原油期货5月合约价格下跌55.9美元/桶，当日最低价格达到-40.32美元/桶，收盘价格为-13.1美元/桶，最后结算价格定为-37.63美元。商品的价格为负视乎违背了经济学常识。
　　价格可以是负的吗
　　用一个简单的例子来看这个问题。为了避免过于晦涩，暂且忽略复杂的交易规则、市场摩擦和货币的时间价值。假如市场上对某个商品现在和一个月后的交易价格达成的共识。现在的价格为S（商品的现货价格），一个月后的价格为F（商品的期货价格）。已知该商品一个月的储存成本是U。那么市场达到均衡时会有F=S+U即S=F-U。（此处忽略了货币的时间价值，但不影响分析）如果SF-U，买方会倾向于一个月后购买（购买期货），卖方倾向于现在出售（卖出现货）。清楚了这个道理就能理解负价格是如何形成的。比如，商品一个月后的价格（期货）为F=6，储存成本U=10，则现货价格S=-4。你可能会想，商品不要了也不至于负价格出售啊。但是请注意，原油随意丢弃或者泄露是要追究责任的。
　　结论似乎很清晰了。一方面，供需失衡导致原油价格大幅下降。2020年受疫情影响，全球经济发展停滞，原油需求量大幅减少。主要产油国就减产无法达成一致，全面的石油价格战使得原油供给大幅增加。另一方面，有分析称全球原油库存攀升，原油储存空间告急，原油储存成本大幅上升。最终导致了负油价。事实只有这么简单吗？可以来算一算。
　　储存和运输成本导致了负价格吗
　　4月20日，WTI原油期货5月合约价格与6月合约价差为-58.06美元/桶，6月合约与7月合约价差为-5.85美元/桶，7月合约与8月合约价差为-2.23美元/桶。前面的例子说明储存成本是影响该价差的主要原因之一。再来看随后一个交易日，4月21日（是5月合约最后一个交易日），WTI原油期货5月合约价格与6月合约价差为-1.56美元/桶，6月合约与7月合约价差为-7.85美元/桶，7月合约与8月合约价差为-2.93美元/桶。那么，原油的储存成本会不会达到58.06美元/桶，然后第二天又恢复到1.56美元/桶？答案是，原油的储存成本显然不会有这么大的日度变化。